东睦股份：完成上海富驰并购，跃居MIM行业国内龙头

完成上海富驰并购，公司已成为全球PM、MIM行业龙头收购上海富驰后，加上已收购的东莞华晶，公司已成全球唯一一家PM（粉末冶金）与MIM（金属注射成形）产业规模同时达到10亿以上的企业。

东睦MIM板块（上海富驰+东莞华晶）：与精研科技为国内MIM双雄上海富驰为我国MIM行业领跑者，2019年实现收入10.7亿，净利润0.6亿元；仅次于精研科技（2019年收入14.7亿元，净利润1.7亿元）。2019年前3季度，上海富驰收入7.49亿元，净利润0.47亿元，毛利率33%，净利率6.3%，低于同期精研科技（毛利率40%、净利率9.9%）。2019年8-12月，东莞华晶实现销售收入（消费电子业务）1.52亿元，净利润937万元。

从产品结构来看，上海富驰收入分为MIM产品、CNC产品以及BMG产品，三项产品收入占比为MIM（95%）、CNC（4.5%）、BMG（0.5%）。

公司MIM板块2019年合计收入为近14亿元（东莞华晶全年估计在3亿元左右），与精研科技相当。我们估计2020年1-6月份约为和精研科技相当。

公司将向上海富驰、东莞华晶输出管理能力，盈利能力具提升空间公司PM业务和上海富驰、东莞华晶具很好的协同效应。上海富驰盈利能力具提升空间，未来有望对标精研科技。富驰2019年前3季度管理费用/研发费用/销售费用营收占比为7.2%/9.2%/2.1%，其中研发费用、销售费用与同期精研科技相当（10.0%/1.9%），管理费用低了近2个百分点。公司管理水平优异，近两年管理费用营收占比维持在5.5-8.5%左右，将输出管理能力。

盈利预测及估值预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.6/3.5/5.1亿元，同比增长-48%/120%/44%，PE43/20/14倍。公司在消费电子、汽车等领域成长空间大，给予2021年30倍PE，6-12月合理估值106亿元，维持“买入”评级。

风险提示汽车行业复苏低于预期、MIM客户拓展低于预期、新冠疫情影响。