上海沪工：智能制造业务增长，航天板块景气

事件：近日，公司发布2020年半年报，上半年实现营收3.56亿元，同比下降3.05%，实现归母净利润0.32亿元，同比增长27.77%，扣非归母净利润0.29亿元，同比增长37.10%。

第二季度增速较高，智能制造业务持续发力：2020年第二季度实现营业收入2.52亿元，同比增长26.21%，实现归母净利润0.27亿元，同比增长79.54%，上半年产品综合毛利率达到28.14%，同比增加1.35pct，净利率9.10%，同比增加2.42pct。机器人业务子公司实现了扭亏为盈，2020年智能制造业务有望克服疫情影响，迎来持续发展。

航天业务景气高，可转债有望加速新基地建设，增长潜力大：公司航天业务订单饱满，比上年同期大幅增长，子公司航天华宇扣非后归母净利润为741.45万元，比上年同期增长380.85%。通过发行可转债有望加快航天板块的推进力度，南昌小蓝经济技术开发区布局集“高、精、尖”航天业务板块示范基地，未来产能会有很大提高，将会有效解决北京航天华宇现有场地紧张、产能无法满足需求的问题，有利于获取后续量产阶段的配套订单，进一步提升公司在航天业务领域内整体装备和技术的先进性。公司内生式增长与外延式扩张并举，向上延伸航天飞行器的设计、研发业务，向下拓展装配、试验测试业务，未来发展空间打开。

高起点布局商业卫星，全球小卫星星座建设高峰有望开启，小卫星制造业务卡位精准，面对一片蓝海：5G布局下的通信时代，给太空互联网发展带来新的机遇，美国商业航天有望快速推动太空平民化时代的到来，星链计划的卫星规模已由12000颗上调至42000颗，2020年预计发射规模接近1500颗，国内大量低轨商业卫星项目也正在加速，在对卫星平民化的市场需求和国家政策支持下，低成本、快响应的微小商业卫星有望成为一片蓝海市场，优先受益。公司卫星业务是国内少数具有500kg以上卫星AIT场地的民营卫星公司和卫星电子装联、热控实施、射频组件生产的产品供应商，2020年发展值得期待。

投资建议：鉴于公司“高、精、尖”航天业务板块布局深远，南昌基地建设已初步建成，航天业务依然值得期待，继续给予“强烈推荐”评级，根据我们模型测算，公司收入及毛利率未来有望大幅提升，预计2020-2022年归母净利润分别为1.26亿元、1.68亿元、2.22亿元，对应PE摊薄为57倍、43倍、33倍。

风险提示：宏观经济持续大幅下行，国际贸易形势严重恶化，行业竞争加剧，疫情加剧，汇率大幅波动风险，整合不及预期，基地建设项目推进不及预期，可转债项目推进不及预期等。

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