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好莱客:收入稳步恢复,期待B端发力

来源:安信证券 作者:雷慧华,骆恺骐 2020-08-11 00:00:00
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好莱客20年度半年报:公司20年上半年实现收入7.41亿元,同比下降21.01%,归母净利润7671万元,同比下降48.44%,扣非后下降56.25%。

业绩增长有所恢复:公司上半年收入同比下降21.01%,其中二季度收入同比下降3.81%,环比有显著改善。报告期内衣柜产品收入收疫情影响,收入为6.23亿元,同比下降24.65%,仍占到公司总收入的86.29%;橱柜产品受大宗业务带动迅速放量,上半年收入达到4615万元,同比增长81.68%,占到公司总收入的6.39%,销售量较去年同期增长107.14%。木门、成品配套及门窗受上半年疫情影响较大,收入分别同比下降-11.32%、-30.08%、-15.28%。报告期内,公司持续推进全渠道获客,线上营销及渠道推广积极布局,公司上线直播平台,邀请各领域知名人士直播带货,进行客户群体的广泛覆盖,上半年累计直播场次超150场,总观看人数超5000万,总曝光量达到5亿;同时联手互联网平台及软件Keep、网易家居打造沉浸式的发布会,通过“打卡”的方式完成和消费者的互动,增强曝光量。线下渠道针对消费分层现象,大力挖掘三、四线城市市场,目前B、C类城市经销商收入已经分别占到总收入的45%、37%。

毛利率稳健,盈利能力仍在恢复:利润端,Q2单季归母净利润0.94亿元,同比下降14.88%,扣非后下降25.46%,净利率达到16.44%,同比下降2.36pct。报告期内公司整体毛利率达到37.65%,同比下降1.74pct,Q2毛利率达到15.41%,同比下降5.15pct。其中,整体衣柜毛利率达到42.16%,同比减少1.01pct;橱柜产品毛利率26.27%,同比下滑5.79pct;木门产品毛利率达到17.31%,同比增加12.5pct;门窗产品毛利率提升至-9.73%,同比增加11.15pct。报告期内,公司推出4大系列家居套系产品,进一步推进品牌升级打造高度一体化风格的套系产品,带动产品附加值提升,随着公司产品系列升级、高毛利产品的持续投放,有望带动公司毛利率水平回升。上半年期间费用率28.03%,同比上涨5.98pct,其中二季度期间费用率21.92%,同比上升3.94pct。上半年销售费率14.47%,较去年同期增长0.30pct,二季度为11.51%,同比增长0.46pct;管理研发费率12.25%,同比上升4.22pct,其中二季度管理研发费率9.41%,同比上升2.36pct;财务费率1.32%,同比上升1.46pct,其中二季度财务费率1.00%,同比上升1.12pct,上半年利息收入304万元,同比上涨74.07%。

收购优质木门龙头千川,发力工程业务:公司近期公告投资意向书拟以自有资金不高于8.25亿元收购千川公司51%的股权。原公司股东自愿承诺,2021年和2022年平均净利润不低于1.8亿元。千川公司是目前国内排名前列的木门企业,与恒大、中海等知名房企合作。假设21年净利润1.5-1.6亿元,收购对应估值不到11x,性价比较高。近年来,受益于精装房渗透率逐渐提升及近年来房地产竣工有所加速,家居建材企业大宗业务迅速放量,以工程大宗业务为主的相关企业业绩增长更为迅猛,例如江山欧派及三棵树,2019年二至四季度收入增速均不低于55%。同时工程业务对企业的终端渠道、供货能力要求较高带动家居建材行业集中度提升,龙头企业高速增长从中获益,对于家居建材企业而言,大批量订单具有一定的规模效应有效降低边际成本,其盈利空间仍相对可观。根据奥维云网统计数据,累计住宅竣工面积增速已经由2月份的-24%收窄至6月份的-10%,6月份住宅当月销售面积增速延续5月份的增长势头,同比增长达到4.1%,新开工则是扭负为正达到9.7%的同比增速,精装房渗透率快速提升+竣工持续高增长,工程业务需求有望保持快速增长,千川作为木门工程领军企业有望显著受益。

B+C双轮驱动齐发力,协同效应有望逐步显现:工程业务是公司近年来重点发展的新领域,过去受制于品类,大宗业务占比一直较低。上半年公司大宗业务收入达到3079万元,同比增长284.83%,占比约4.26%。二者合作后好莱客可借助千川渠道资源及经验加速工程业务发展,把握大宗业务发展黄金期。千川也可借助公司的资金实力快速抢占市场,同时可拓宽产品品类,帮助定制等公司其他业务品类工程业务发展。

投资建议:我们预计公司20-22年净利润分别为3.24亿元、4.05亿元、4.34亿元,分别增长-11.0%、24.7%、7.2%,维持“买入-A”评级。

风险提示:地产景气度不及预期,收购企业协同不及预期。





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