深耕海外市场的功能性宠物食品龙头，首次覆盖给予“买入”评级佩蒂股份凭借在功能性宠物食品方面强大的产品研发、成本控制以及管理能力，通过ODM模式与众多海外知名宠物食品龙头形成了长期稳定的合作关系。公司70%以上收入来自前5大客户，客户粘性高。作为本土功能性宠物食品龙头，公司近年来积极开拓国内宠物食品市场并收效显著。海外市场的稳定经营与国内市场的扩张有望推动公司业绩持续高速增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.25/1.76/2.40亿元，对应EPS为0.74/1.04/1.41元，当前股价对应2020-2022年PE为49/35/25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
千亿本土宠物食品市场保持高速增长，国产品牌加速崛起2019年我国宠物食品市场规模为1243亿元，同比增长39.4%。量价齐升推动国内宠物食品市场持续高增长：2019年中国宠物数量为1.83亿只，同比增长7.03%，而单只宠物食品消费为193.83元，同比增长17.74%。目前国内宠物食品行业集中度较低，2019年CR5仅22.6%，虽然国际品牌占据一定的先发优势，但快速增长的市场以及电商等新兴渠道的崛起为后来者提供了广阔的发展空间和加速追赶的契机。众多本土品牌凭借高性价比优势以及电商兴起的东风，实现了快速的崛起。2017年淘系平台宠物主粮销售额前10大的宠物食品品牌中，本土品牌占8席，合计市占率达17.56%，而玛氏在中国宠物市场的市占率由2016年的15.2%下滑至11.5%。海外市场稳定增长，国内市场将成公司长期发展新动力从短期看，鸡肉等原材料价格高位回落叠加海外客户回补库存需求共同带动公司业绩迎来向上拐点。从中期看，公司海外产能加速布局有助于对冲关税影响，而海外市场咬胶等功能性宠物食品需求刚性，预计未来公司海外业务有望保持20%以上的稳定增长。从长期看，凭借着强大的产品研发和生产优势以及完善的渠道布局，公司国内宠物零食业务快速崛起，近五年国内市场收入复合增速达92.5%。另外，2021年开始主粮产能的释放将为公司国内业务的发展提供新动力。
风险提示：海外产能扩张低于预期；汇率波动风险；自主品牌建设不及预期
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