福斯特：福斯特20H1光伏胶膜量利双升，电子材料进展超预期_股票频道

事件：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入33.76亿元，同比增长13.35%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长14.58%。其中Q2实现营业收入18.67亿元，同比增长36.89%，环比增长23.74%；实现归母净利润3.01亿元，同比增长65.43%，环比增长94.61%，总体符合预期。毛利率改善叠加精细化管理推动业绩增长：2020H1公司毛利率为21.39%，同比上升1.92pct，其中Q2毛利率21.02%，同比上升0.42pct，环比下降0.83pct；2020H1净利率为13.51%，同比上升0.15pct，其中Q2净利率16.14%，同比上升2.78pct，环比上升5.88pct。我们认为，公司毛利大幅改善主要得益于

（1）胶膜产品结构改善及电子材料规模化，20H1公司综合毛利率同比提升1.9个百分点至21.39%；

（2）精细化管理持续提升，20H1三费率仅2.5%，同比下降1.2个百分点。胶膜量价齐升，毛利率将持续改善：公司Q2胶膜销量20368万平方米，同比增长30%，环比增长19%，单价8.19元/平方米，环比增长2.1%，同比增长9.9%。公司后续胶膜业务将持续实现量利双升：1）公司八月底将有7000万平产能投放，并且预计未来三年每年将投放1.5-2亿平胶膜产能，22年达到15亿平米，较19年实现翻倍增长；2）公司产品结构持续改善，年初预计POE+白膜占比30%，目前占比40%，后续还将持续提升；3）二季度公司光伏树脂成本为11.55元/KG，但市场价已跌破10元/KG，预计Q3开始公司光伏树脂成本将逐步体现降价红利，进一步提升公司胶膜毛利率。电子材料规模化效应凸显，未来可期：20H1公司电子材料实现营业收入7600万元，同比增长192.3%，毛利率16.1%，同比提升10.3个百分点，规模化后毛利率提升明显。感光干膜19年年底0.5亿平，预计20年底达到2.16亿平米，未来规划5~6亿平，未来将成为公司第二大支柱业务。盈利预测与投资评级：我们预计20-22年归母净利12.16/16.19/20.41亿元，同比增长27.1%/33.1%/26.1%，对应EPS为1.58/2.10/2.65元，给予2021年40倍PE，目标价84元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不达预期，竞争加剧等