事项：公司于2020年7月27日挂牌精选层交易，公开发行选择以净利润为核心的入层标准“市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2,500万元且加权平均净资产收益率不低于8%”。公司当前市值为7.85亿元,2019/2018年按入层指标计算的净利润分别为3,029/2,259万元，加权平均净资产收益率18.84/16.35%。本次公开发行1,430万股，获认购1.43亿元（招股书拟募集1.53亿），将全部投入“年产5万张“铜包钢”不锈钢阴极板生产”、“研发中心升级建设”和“市场营销与客户服务网络建设”3个项目。
国信新三板观点：1）公司为有色精炼领域永久不锈钢阴极板和机组设备领先供应商；2）高技术水产品率先打破国外企业垄断，实现进口替代；3）公司2019/2020Q1实现收入3.20/0.60亿元，同比+74.43%/-52.72%，归母净利润为3232/823万元，同比+28.91/-54.29%，2019年EPS为0.75元，当前PE为24.27倍；4）风险提示：宏观经济周期、单一产品依赖、客户和供应商集中度较高、原材料价格波动、技术人员流失、海外需求变化；5）投资建议：公司为国内有色精炼领域领先的设备供应商，能提供行业一流水平的精炼铜永久不锈钢阴极板核心产品和国际领先水平的机组设备。公司凭借强大创新研发能力率先打破相关领域的国外垄断局面，实现国产替代，当前已与一大批国内的知名有色冶炼企业建立良好稳定的长期合作关系，并成功将产品销往“一带一路”沿线多个国家，近年进入国际矿业巨头必和必拓等公司的供应商体系，在国内同行公司中市占率居前，地位领先，推荐持续关注。
评论：有色精炼领域永久不锈钢阴极板和机组设备领先供应商，一流产品率先打破国外垄断，重点客户长期稳定合作公司成立于2002年，主要提供有色金属电化精炼专用的永久阴极板和成套机组设备，凭一流产品率先实现进口替代，在阴极板领域竞争优势明显市占率居前，机组整体性能达国际领先水平，已拥有较强市场影响力和品牌美誉度。
公司注重研发积累和创新突破，在主攻领域技术沉淀较为深厚，目前已掌握多项有色金属电化学精炼中核心关键设备的制造加工技术，其阴极板关键指标垂直度的激光检测误差高于行业平均标准，处于国内领先水平；自主研发并投入使用的机器人高效剥片机组处国际先进水平。作为高新技术企业，当前已拥有42项专利技术（其中发明专利16项）、2项计算机软件著作权，创新成果在同行业中名列前茅，整体技术国内领先。同时公司是已正式实施的《不锈钢阴极板》浙江制造团体标准的起草单位和主要制定者，对不锈钢阴极板制造行业共性技术和产业化的发展起到了良好的示范和引领作用。
凭借过硬的产品质量、高效的生产能力等综合优势，公司当前已积累了丰富的优质客户资源，包括铜陵有色、云南铜业、中国黄金集团、白银有色、紫金矿业、寒锐钴业等，与一大批大中型有色冶炼企业建立了长期稳定的合作关系。此外，已成功将精炼设备成功出口至“一带一路”沿线国家，如智利、老挝、印尼、缅甸、刚果、哈萨克斯坦等，并于2017年成为国际矿业巨头必和必拓公司、智利国家铜业公司的合格供应商，打开了海外市场空间。吴用为控股股东，与其一子及配偶同为实控人，管理层专业技术和行业经验丰富吴用为公司控股股东，与其子吴俊义、配偶李彩球同为实际控制人，直接持有合计70.58%的股份（发行后，下同），分别为34.24%、22.70%、13.64%，公司无其他5%以上股东。管理层方面，吴用、吴俊义分别任公司董事长、董事兼总经理，李彩球任公司董事，其余高管2人，其中吴用、副总经理郑丰敏为公司核心技术人员，长期共事，均拥有15项以上科学技术专利发明，实控人外的董监高及近亲合计持股1.96%。从主营产品服务的收入及结构来看，2019年主营产品收入为3.11亿元（+72.48%），占营业收入的97.29%：（1）阴极板系列产品为主要收入来源，为2.80亿元（+104.81%，占比90.10%），其中最核心产品永久不锈钢阴极板收入2.68亿元（+118.68%，占比86.15%），绝缘夹边条收入0.07亿元（-22.17%，占比2.36%），阴极板维修收入0.05亿元（+1.35%，占比1.59%）；（2）机组设备类收入0.28亿元（-31.11%，占比9.01%），其中两极四触点导电装置贡献0.13亿元（-5.66%，占比4.17%），阴极剥片机组收入0.12亿元（-46.82%，占比3.83%），过滤机、洗涤机等收入0.03亿元（-30.67%，占比1.02%）；（3）其他主营收入0.03亿元（-1.33%，占比0.89%）。
从毛利润结构来看，2019年主营业务毛利润占比94.22%，其中：（1）阴极板系列产品贡献毛利最多，占比80.53%（毛利率18.74%），其中核心产品永久不锈钢阴极板毛利润占主营毛利润的71.14%（毛利率17.31%），绝缘夹边条毛利润占6.46%（毛利率57.44%），阴极板维修占2.94%（毛利率38.79%）；（2）机组设备主营毛利润占比18.02%（毛利率41.93%），其中两极四触点导电装置占8.45%（毛利率42.52%），阴极剥片机组占8.51%（毛利率46.65%），过滤机、洗涤机等占1.06%（毛利率21.08%）；（3）其他业务毛利润占比仅1.45%（毛利率34.07%）。公司主要客户为国内大中型有色金属冶炼企业，客户集中度偏高，大部分已形成稳定合作关系。公司采取直销模式，其中阴极板和机组设备主要销售形式为招投标，备件的销售形式为询价报价。一般公司会紧密跟踪客户需求，了解招投标动向，同时基于公司较强的市场地位，客户会主动邀请公司参加招投标。2017-2019年公司前五大客户合计销售收入占营收比重分别为74.90%、62.30%和86.97%，具体情况如下：从销售区域分布看来，公司当前绝大部分产品销往国内地区，但其属中间接出口的销售规模近年来快速增长，2019年占总销售额比例已达到37.11%，终端为国内使用的产品销售方面，西部地区2019年收入大幅增长，2019年占国内使用产品总额的比例为76.80%，中部地区销售额占比下降较快主要系初始项目交付而无后续项目承接，东北部则作为2019年新的主营收入来源地区，占比12.65%。从主要产品的产销情况来看，公司当前永久不锈钢阴极板、夹边条、导电装置、阴极板剥片机组和净化过滤机的产能分别为16万张、80万条、6千套、6台和6台，产能利用率方面总体呈上升趋势，2019年分别为89.69%、77.20%、85.47%、100%和67%，产销率方面总体相对稳定，不同产品存在差异，公司一般以销定产，但因生产交货周期存在一定的年度周期特征，2019年分别为119.22%、104.44%、81.73%、50%和75%。募投项目：扩产能针对出口导向产品，强研发助力设备产品升级，提服务搭建区域营销网络本次公开发行招股书拟募集1.53亿，其中0.77亿将投入年产5万张“铜包钢”不锈钢阴极板生产项目，0.56亿将投入研发中心升级建设项目，0.19亿将投入市场营销与客户服务网络建设项目，具体情况如下（1）扩产项目将建设主要产品之一“铜包钢”不锈钢阴极板5万/张每年产能，该型主要应用于海外有色冶金企业，特别是在澳大利亚、智利、日本等地，相关产能预计将得到很大提升，有助于顺应近年业务趋势继续打开海外市场，拓展国外客户资源。具体来看，目前公司阴极板总产能16万张，项目建成后预计新增产能31.25%，但当前绝大部分产能为国内下游企业常用的“钢包铜”型产品，“铜包钢”产品产能预计仅为1-2万张，同时公司近年公司产品海外终端销售增长迅速，反映较旺盛需求，而公司当前总产能利用率接近90%，总体来看本次拓产将有针对性的打破产能瓶颈，为相关业务的持续增长提供支撑。
（2）研发中心项目主要针对机组设备类产品进行智能化升级突破，将着重解决电化学精炼工艺中的核心技术难题，研究开发阴极铜机器人智能剥片机组等精炼设备，顺应“智能制造”行业发展趋势与国家政策导向，并强化公司在“一带一路”中提供有色金属冶炼配套设备的能力。同时项目将设立2000平米的公司自有精炼车间，用来检测和论证公司的新产品、新技术，有助于测试环节摆脱对客户的依赖，有利于优化创新研发环境，缩短研发周期，提高研发效率。
（3）营销网络建设项目主要为在8个重点城市建设营销服务网点，有利于更高效覆盖客户的维修、保养需求，增强客户体验和黏性，同时也有助于挖掘客户升级改造需求，推动公司研发技术进步，进一步还能为公司计划新增备件业务奠定基础，为实现新的利润增长点做准备。投资建议公司为国内有色精炼领域领先的设备供应商，能提供行业一流水平的永久不锈钢阴极板核心产品，和国际领先水平的机组设备。公司凭借强大创新研发能力率先打破相关领域的国外垄断局面，实现国产替代，当前已与一大批国内的知名有色冶炼企业建立良好稳定的长期合作关系，并成功将产品销往“一带一路”沿线多个国家，近年进入国际矿业巨头必和必拓等公司的供应商体系，在国内同行公司中市占率居前，地位领先，推荐持续关注风险提示：宏观经济周期、单一产品依赖、客户和供应商集中度较高、原材料价格波动、技术人员流失、海外需求变化
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