龙蟠科技：Q2归母净利大增，车用尿素持续高增长

8月6日龙蟠科技发布半年报，公司2020H1营业收入8.2亿元，同比下滑0.69%；归母净利润9088万元，同比增长50.73%，相对去年同期增加3059万元；扣非归母净利润8127万元，同比增长44%；毛利率37.21%，相对去年增加3.92pct。

公司2020Q1归母净利润2500万，同比下滑31%，毛利率35%；2020Q2归母净利润6600万，同比增长172%，毛利率38%。

2020H1车用尿素净利同比增加118%，驱动公司净利润大增车用尿素营收2.89亿元，同比上涨42.6%；2020H1负责车用尿素的子公司可兰素净利润5507万元，同比增加118%，较同期增加2978万元，与公司本期归母净利增量相当；车用尿素净利率达到19%，相对于去年同期增加6.5pct。车用尿素营收&净利率提升是公司净利润增长的主要来源。

车用尿素快速增长主要原因一方面是国家监管趋严，《柴油货车污染治理攻坚战行动计划》规划到2020年全国车用尿素抽检合格率达到95%，重点区域达到98％以上；另一方面是国六卡车形成批量销售，上半年国六柴油重卡销量达到3.01万辆。

原材料价格下降+车用尿素营收占比提升驱动毛利率上涨2020H1基础油采购均价较上年同期下降708.50元/吨，降幅为11.19%；乙二醇采购均价较上年同期下降1005.31元/吨，降幅为20.68%；尿素采购均价较上年同期下降222.62元/吨，降幅11.57%。原材料降价叠加车用尿素营收占比提升至35.30%，驱动公司毛利率增加3.92pct。

设立江苏锂源材料，新能源布局稳步推进公司在新能源领域布局全面：1）冷却液对蔚来等新能源车企形成供货；2）氢能领域，间接持有燃料电池公司明天氢能9.5%股权，设立子公司江苏铂碳布局燃料电池催化剂，增资子公司南京精工布局IV型储氢瓶；3）设立子公司锂源科技，注册资本1亿元，或标志公司未来将进入锂电材料领域。

投资建议与盈利预测考虑上半年车用尿素业绩增长超预期，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为2.07/2.79/3.44亿，同比增长62%/35%/23%，对应EPS为0.68/0.92/1.14元，维持买入评级。

中长期来看，2025/2030年车用尿素利润分别4.4/6.3亿，给予2025年利润30倍，长期来看车用尿素业务市值可达到132亿。

风险提示车用尿素推广不及预期；产品价格下降过快；产能扩张不达预期。

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