投资要点定增助力上海众源扩产，有望受益国六标准普及+电动车空调系统发展2018年3月，公司通过控股子公司克来凯盈（公司持股65%）收购的上海众源100%股权，收购后公司间接持有众源65%股权。2019/12/31公司发布公告称，计划以发行股份及支付现金的方式购买克来凯盈剩余35%股权，完成后公司将间接持有众源100%股权。上海众源已经连续多年给一汽大众、上汽大众旗下的发动机厂供应发动机管路，是大众燃油分配器一级供应商。2020年1月公司发布公告，拟定增募资不超过5,000万元用于上海众源“国六b汽车发动机EA888高压燃油分配管制造及新能源车用二氧化碳空调管路组装项目”，投产后预计新增高压燃油分配器120万套/年，二氧化碳空调管5万套/年。高压燃油分配器：19年7月起国六已在部分地区提前实施，20年起将全面实施，上海众源是国内大众系燃油分配器的主要供应商，产品将受益国五标准升国六迎来量价齐升。CO2空调管路：上海众源是国内少数掌握CO2空调管路技术的企业，在新能源车空调领域的研发投入较大，众源与大众深度绑定合作，我们预计众源未来也有望成为大众MEB空调领域的主供应商，将受益大众MEB平台车型销量爬坡。
大众等主流车企引领电动化大趋势，汽车电子将迎长期景气长期来看，整车企业正在加速布局电动化，以大众为代表的车企巨头电动化平台车型将密集推出。大众提出截止至2029年：
（1）规划推出75款纯电动车与60款混合动力车；
（2）规划累计销售2600万辆纯电动车，其中约2,000万辆来自于MEB平台。大众MEB上海新能源工厂已于19年11月正式落成，首款车型有望在20年10月实现量产。MEB平台即“电动车模块化平台”，是大众为了缩短新能源汽车的开发和生产周期、降低成本，打造的通用化零部件和总成生产平台，围绕电池组进行底盘和车身、动力传动单元和附属零件的架构，该平台具有极强的扩展性，可打造不同车身轴距。MEB电池包能量密度高但重量轻，其铝制材料可以采用方形模组和软包模组，热管理系统集成在电池包底部，且集成了监控每个模组的电压电流以及电池平衡的BMC（电池监测回路）以及CMC(动力电池单体控制），对电池PACK设备具有较高的要求。MEB基础版电动车原材料成本约为15万元人民币，以至2025年累计销售600万辆测算，至2025年MEB电动车产业链市场空间达9,000亿，其中上海众源布局的空调管路属于热管理系统，以成本占比5-7%测算，大众MEB平台电动车热管理系统市场空间达450-630亿元。至2025年，大众、奔驰、宝马等巨头将实现15-25%电动化率目标，全球电动化率有望提升至16-20%左右，而目前全球电动化率仅3%左右，电动化大趋势具备高确定性。
盈利预测与投资评级考虑到大众MEB上海工厂量产或将带动上海众源CO2空调管路放量，以及汽车行业投资整体回暖，汽车电子自动化需求有望景气，我们上调公司业绩预测，预计公司2020-2022年净利润分别为1.6/2.1/2.7亿，对应PE分别为79/59/45倍，维持“增持”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期；下游汽车行业投资不及预期。
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