顾家家居：可选复苏标杆，长期逻辑清晰_股票频道

沙发行业复苏，龙头价位段下沉驱动市占率提升软体家居如沙发、床垫是偏装饰类产品，家装属性较弱，产品属性较强。

疫情结束后，家居需求逐步复苏，或因家装刚需，或因改善性需求。同时，在社交电商和疫情双重催化下，沙发线上渗透率实现较快提升。根据淘数据，2020年4/5/6月行业线上销售量&额同比皆超过50%的增长。顾家家居作为沙发龙头企业，在行业洗牌期主动出击，推出更多大众定位产品，契合线上定位，市占率提升，增速超越行业。

软体行业受渠道变化影响较小，产品力+渠道力驱动龙头公司提升市占率家居行业近年受到精装修和家装渠道的分流，专卖店业态普遍承压。但软体家居轻装修、轻服务，受渠道变化影响较小，公司的成长性更加聚焦于零售渠道布局及产品力提升。而且由于沙发线下门店坪效较低，零售门店盈利难度加大推高竞争门槛，已经逐步形成双寡头的竞争格局，行业马太效应明显。目前行业集中度仍较低，CR2（顾家敏华）仅约10%（销售额口径），具备较大提升空间。

家居外销进入复苏通道，顾家出口业务有望环比改善由于欧美4-5月疫情加重，家居零售卖场停业，家居出口业务受到较大阻力。随着海外零售业复工，消费者家居消费需求增加，家居外销也进入复苏通道。根据我们的产业调研，家居外销7月出现明显的环比改善。同时由于海外家居线上消费渗透率快速提升（从2019年的22.3%提升至2020年6月的42%），家居出口业务也有望通过跨境电商等新渠道复苏。

聚焦行业中长期成长性，关注渠道零售变革、产品升级根据我们的报告《裂变与重生，寻找家居行业千亿市值公司的成长路径》中分析，随着地产进入存量时代，家居企业要实现更加长远的发展还是需要回归零售渠道，突破原有效率较低的单品类商业模式。未来家居行业需要在渠道端向零售转型，实现渠道成本规模效应的提升；同时，家居产品的重要性也日益凸显，2019年顾家和敏华分别推出了更加新颖、适合年轻人的产品，收入增长显著。行业长期必将走出千亿市值零售巨头，顾家战略与管理领先优势明显此外，我们认为随着中国B 端供应链整合以及零售连锁业态效率提升，家居行业也将走出多品类的零售平台型公司。而实现这一长期路径，背后离不开强大的管理能力与高效的组织架构。顾家家居2018年开始组织架构调整，内部开启零售化改革，2019年初见成效。当前公司信息化能力已得到大幅提升，标准化装修、仓储物流等供应链整合持续推进，同时通过零售区域中心改革，将组织管理向终端靠近，加强对零售的管理与介入。我们看好公司未来标准化门店形态的培育与形成，长期具备巨大成长空间。

盈利预测、估值与评级短期维度，我们看好顾家家居受益于家居内外销修复实现收入&业绩加速增长，沙发受渠道变化影响小、行业集中度提升空间大，是可选消费中复苏最快的赛道之一。

中长期维度，我们看好顾家家居通过持续的零售转型与供应链整合，成长成为家居行业的零售型平台公司。

我们维持公司2020-2022年EPS 预测为2.27/2.69/3.14元，当前股价对应20-22年PE 分别为25/21/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：地产销售不及预期，市场陷入恶性价格战，海外疫情全面加重。