光线传媒深度报告：动画电影占先机，细水长流看未来_股票频道

光线传媒是电影行业龙头出品公司。公司主要业务包括电影出品与发行业务、电视剧出品业务、艺人经纪业务、产业投资业务等，电影及衍生业务收入占比近90%，出品过《哪吒之魔童降世》、《一出好戏》、《泰囧》、《从你的全世界路过》等电影。

行业：电影内容端集中度提升，动画电影更易形成寡头垄断。1、近年来影视行业参与者数量减少，疫情加速了内容端中小影视公司的出清，另外头部影片的票房占比上升，从供给和需求两方面都能看出电影行业集中度上升的趋势，头部影视公司有望受益于集中度上升的趋势。2、动画电影具有艺术性和科技性兼具的特点，在剧本、导演、建模、原画、渲染上有很高的要求，因此国外动画电影主要出自迪士尼、梦工厂、皮克斯、照明娱乐等几个头部工作室，我国动画电影刚处于行业起步阶段，先进入的大公司有望获得更多的市场份额。

公司看点1：真人电影擅长以小博大，以制片人为核心的模式增加项目的稳定性。公司采用轻资产运营模式，电影业务以制片人为核心推进，类似好莱坞模式，公司希望培养20个独挡一面的制片人，电影投资上擅长以小博大，分散投资，投资的影片有较高的投资收益率。另外公司作为行业龙头有望受益于行业集中度上升的趋势。

公司看点2：动画电影业务有较大发展潜力。根据我们测算，未来十年国产动画电影将能达到20%的复合增长速度，公司较早进入动画电影行业，投资了产业链上20多家工作室，如大千阳光（擅长CG）、十月文化（剧本、导演）等，出品了《哪吒之魔童降世》《大鱼海棠》《大护法》等高品质动画电影，公司在全年龄向动画电影中处于领先地位，持续的技术、管理的沉淀有望帮助公司持续维持竞争优势。目前来看动画电影投资收益率丰厚，成本目前处于较低的阶段，具有较高的投资价值。

公司看点3：产业投资具有先见性。公司投资了猫眼娱乐、当虹科技、新丽传媒（已卖出）等产业内公司，公司投资策略偏向分散投资，强调业务协同性和投资报酬率，对公司业绩有显著增量价值。另外并购猫眼娱乐对公司发行业务和电影布局有明显协同作用，提高了发行、宣传、投资业务的精准性。提高电影发行的精准程度对三四线城镇票房将有显著的提升，猫眼等掌握观众数据的平台重要性将持续提升。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入为12.24、26.93、32.10亿元，归母净利润分别为2.99、10.78、13.16亿元，对应2020年7月31日收盘价13.30元的静态PE为130、36、30。疫情对电影行业2020上半年业绩产生了较大的影响，但随着复产复工的有序推进，电影票房收入有望恢复疫情前水平；随着影片内容质量的提升，我国电影行业有望重回快速增长轨道；动画电影有望迎来爆发，且市场空间广阔，并存在较强的技术和成本壁垒，公司为电影行业龙头企业，有望受益于内容集中度提升趋势，且公司较早布局动画电影行业，上调公司评级至“买入”