欧菲光：盈利大幅改善，未来成长可期

营收略低于预期，利润符合预期。2020年上半年营收有所下滑，主要是因为安卓触控业务独立发展所致。其中光学光电业务实现营收181.97亿元，同比下降2.30%；微电子业务实现营收44.64亿元，同比下降3.29%；

智能汽车业务实现营收1.32亿元，同比下降35.14%。利润有所增长，主要是因为报告期内部分大客户订单增加，光学业务继续保持快速增长，摄像头模组和光学镜头出货提升，同时受益于大客户平板电脑销量增长和触控业务结构优化，公司整体盈利能力持续改善。

毛利率稳重有升，成本控制良好。2020年上半年公司综合毛利率为10.77%，同比+0.69pct，光学光电业务、微电子业务、智能汽车业务毛利率分别为10.06%，14.21%，14.28%，同比分别+1.15pct，-0.22pct，-6.36pct，智能汽车下滑较多的主要原因在于下游国内汽车销量不振，订单释放不达预期。销售、管理、研发、财务费用均同比下降，其中销售费用同比下降26.82%，主要是疫情员工出差减少，差旅费用减少。现金流方面，经营活动现金流净额为16.37亿元，同比增长21.62%；筹资活动现金流净额为-6.34亿元，同比减少-162.06%，主要是吸收投资的现金较上期减少。

技术升级+定增扩产，2020年展望乐观。未来，公司将以核心技术驱动创新发展，实施定增扩产，以拓展市场份额。其中：1）光学光电业务：

未来单摄-双摄-多摄趋势明显，公司计划定增扩产摄像头模组及镜头业务，触控业务继续聚焦A客户；2）微电子业务：指纹识别将伴随行业技术升级演进趋势，大力发展屏下指纹业务，同时计划定增扩产3DSensing业务，包括结构光及TOF；3）智能汽车业务：伴随着互联网和自动驾驶技术的进步，迈入发展快车道。

盈利预测与投资评级：随着光学行业景气度全面提升，摄像头、镜头、屏下指纹及3DSensing仍将是智能机技术创新升级重要部分，公司作为光学龙头，在产品结构优化的同时积极定增扩产，盈利有望持续高增长。

我们预计公司2020-2022年营业收入分别为555.29/636.61/723.90亿元，同比增长6.8%/14.6%/13.7%；归母净利润分别为14.32/19.44/24.75亿元，同比增长180.8%/35.8%/27.3%，EPS分别为0.53/0.72/0.92元，当前股价对应PE为39/28/22倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，定增扩产不及预期，行业竞争加剧，国际贸易风险。

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