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广州酒家:供需共振,后疫情时代龙头迎扩张良机

来源:东吴证券 作者:汤军 2020-08-04 00:00:00
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食品+餐饮双轮驱动,老字号日久弥新。公司历史悠久,是华南地区大型食品工业及餐饮服务公司,目前已形成“餐饮立品牌、食品创规模”双轮驱动经营模式。2019年总收入达30.3亿(+19.4%)。食品制造营收22.9亿元(+20.0%),占比主营业务收入75.6%,预计未来月饼/速冻产品将持续放量,提升贡献;餐饮营收达6.7亿(+11.0%)。2019年归母净利3.8亿(14-19年CAGR 11.3%),归母净利率达12.7%。

优质月饼产品需求旺盛,双节叠加待增长。广式月饼龙头广州酒家定位中高端,优质产品力带来良好口碑,2019年公司分列品牌热度/网络口碑指数第四/第一位。得益供需共振,公司今年月饼销量或将有望超预期,从需求端看:月饼经销商预定情况良好,预计优势区域预付款收入同增或达30%+。国人送礼、应节等消费需求仍然旺盛,叠加中秋、国庆双节临门,拉长消费时间窗口;B端企业商务需求稳健,今年有望对接更多B端企业客户,放量持续。从供给端看:疫情持续严重冲击中小厂商及及境外月饼企业,供给收缩;公司得益于湘潭厂产能释放,供给充分。

冻持续受益宅经济,产能支撑打开长期成长空间。据Frost & Sullivan预计2018年速冻面米市场规模达736亿元(+17%),龙头空间广阔。公司主打核桃包、奶黄包,与上市成熟速冻品类差异较大,有助于快速抢占细分市场。疫情下速冻食品需求激增,20Q1公司速冻营收2.2亿(+49.8%),单季收入达上年40.5%。茂名、粮丰园两条速冻生产线疫情后复工较早,预计3月底满产;今年新增梅州基地一期产能也将以速冻为主,预计将于年底试产,产能支持充分,速冻营收有望持续高增长。

餐饮承压持续,静待下半年复苏。截至2019年底,公司直营门店达到20家。疫情下春节酒席大面积取消,2020Q1餐饮实现营收0.84亿元(-54.10%),承压显著。下半年国内疫情防控形势向好,餐饮客流逐步复苏背景下,公司经营有望回暖。

产能为基,龙头全面扩张进行时。公司持续通过并购、技改及新建等方式逐步扩产解决产能瓶颈,伴随梅州、湘潭等新基地逐步落地,预计未来3年产能将快速提升。截至2019年Q3,公司经营旺季经销商数量达到656家,其中境内省外经销商数量207家(同比18年底+29.4%),扩张持续。在产能充分支持下,公司未来有望借助覆盖全国经销网络较快实现异地扩张,打开成长空间。2019年线上渠道营收4.0亿,(16-19年CAGR 31.37%),直播带货新时尚,把握年轻消费者。今年6月公司与头部主播薇娅合作,试水直播带货。直播间浏览量2058万次,累计成交额超350万元,成效显著。预计月饼系列也将发力直播销售,积极把握年轻消费者。

盈利预测与投资评级:预计公司20-22年总营收35.9、48.6、61.1亿元,同比增速分别为18.5%、35.5%、25.6%;预计公司20-22年归母净利润为4.35、6.36、8.28亿元,同比增速分别为13.4%、46.1%、30.2%,当前股价对应动态PE为37、25、19倍,对标餐饮公司21年平均PE 34倍,多家月饼、速冻等食品制造公司21年PE基本保持40倍以上水平,广州酒家估值仍具较大提升空间,全国月饼龙头未来可期,上调评级至“买入”。

风险提示:疫情反复带来宏观经济波动;月饼/速冻销售不及预期;食品安全风险。





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