好莱客点评报告：拟收购工程木门龙头湖北千川，利好B端业绩释放

公司公告拟以不超过8.25亿现金收购湖北千川51%股权

7月31日好莱客与湖北千川门窗有限公司股东骆正任等签订《资本合作意向书》，拟以不超过8.25亿现金收购湖北千川51%股权（整体估值不超过16.5亿），业绩承诺为21-22年平均净利润不低于1.8亿，对应21年静态PE约为9.2X。

千川木门品牌知名度高，产能持续扩张彰显成长性

千川木门自18年起连续3年蝉联“中国房地产500强首选供应商品牌木门TOP2”，客户包括恒大、融创、中海等大型地产商，木门年生产能力达到180万套。本次收购的目标公司湖北千川正是千川木业两大生产基地之一（另一个为四川），根据中国发展网和黄冈新闻网，湖北千川承担千川木业60%左右的生产量，19年工程木门订单量达到50万套（+40%），20年产能将持续扩张，到年底月产能有望爬坡10万套（年化120万套），具备较强的成长性。

搭载千川开拓工程业务，回购强化股价信心

好莱客主业衣柜稳健发展，近年持续扩张厨柜、木门新品类并探索工程渠道（我们预计20年公司工程业务有望做到0.5-1亿、占3-5%）。本次收购后公司将以“千川”品牌开拓工程业务，衣柜、厨柜有望搭载千川的客户体系和销售团队迎来B端放量，强化公司内生业务成长性。此外，19年底至今公司回购力度较大，截止6月底累计回购股份3.49%，支付金额1.59亿，增强股价信心。

盈利预测及估值

我们假设收购于20年底完成，按51%控股测算21-22年湖北千川将为好莱客带来平均每年0.92亿的业绩增厚（占公司19年净利润的25%），同时产业协同亦将拉动公司原有业务增长，持续看好公司成长性。不考虑湖北千川并表，我们预计公司20-22年分别实现营收23.38/25.85/28.60亿，同增5.08%/10.56%/10.64%；归母净利3.72/4.10/4.56亿，同增2.01%/10.14%/11.41%。当前股价对应PE为14.75X/13.39X/12.02X，持续推荐关注！

风险提示：收购业绩不及预期，房地产调控超预期。

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