汉嘉设计：民营装配式建筑设计隐形冠军

装配式设计趋势明显，公司业绩增长空间广阔。国家多部重点要求推广装配化建造方式，推动装配式装修，大力发展装配式建筑，2019年我国新开工装配式建筑4.2亿平方米，同比大增45%。近期住建部等十三部门联合印发《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，提出要大力发展装配式建筑，并设立2025和2035年的发展目标。目前公司住宅设计业务中装配式占比我们粗略估计达到80%左右，有效切合当前建筑市场对装配式设计的需求，未来成长空间广阔。

行业格局逐步转变，连锁经营加速市场扩张。当前工程勘察设计行业市场格局正由业务条线分割向业务一体化方向转变，市场并购重组活动日渐频繁；公司在收购杭设股份后签订了多个市政共用项目订单，提高了公司盈利能力。

公司区位优势凸显，市场需求精准覆盖。公司地处长三角核心区域，该区域固定资产投资和城镇化规模均在全国前列。装配式设计行业竞争具有显著区域特征，华东地区是我国当前装配式建筑项目分布最多的区域，公司分支机构集中分布在华东区域并向全国拓展，公司所处区位能够有效覆盖该区域装配式建筑的市场需求。

信息化研发投入加大，持续打造核心竞争力。近年来公司研发投入持续增加，2019年研发费用同比增长41.25%，目前计算机和CAD 设计出图率已经达到100%。伴随公司持续增强信息化水平和人才结构优化，公司自身核心竞争实力不断加强，市场占有率有望持续提升。

城乡升级促进需求发力，业务协同驱动业绩提升。国家持续推进新型城镇化建设，城乡规划需求逐步提升。公司具备综合设计服务能力，业务板块服务覆盖城市综合体、办公酒店、住宅、医疗建筑、景观规划等多领域，市场产生的差异化需求驱动综合业绩提升。

维持公司“买入”评级，参考同类公司估值水平，上调六个月目标价至22元。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.55/0.71/0.93元。

风险提示：装配式建筑发展不及预期、旧改进度不及预期。