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柏楚电子深度报告:高功率乘势启航,超快系统蓄势待发

来源:信达证券 作者:罗政 2020-07-30 00:00:00
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激光切割控制系统龙头,把控优质赛道竞争力持续夯实。公司是我国激光切割控制系统的龙头企业,完整地掌握了激光切割控制系统所需的CAD技术、CAM技术、NC技术、传感器技术和硬件设计技术等五大类关键技术,技术体系的完整性全球领先。公司目前主要产品包括中低功率激光切割控制系统、高功率激光切割控制系统以及超快激光控制系统,下游客户包括了大族激光、领创激光、华工法利莱、百超迪能、宏石激光等在内的500多家激光设备企业。目前公司在国内中低功率激光切割控制系统市场占有率超过60%,高功率激光切割控制系统市占率10%左右,超快激光控制系统是全球最具竞争力的三家厂商之一。随着国内高功率激光切割应用的快速增长、公司高功率产品渗透率持续提升、以及超快激光器应用的持续突破,预期未来公司业绩还将保持较高增速。

中低功率地位稳固,高功率市占率有望持续提升。根据我们测算,2022年我国中低功率激光切割控制系统市场规模接近6亿元,3年复合增速7.1%。尽管国内中低功率激光切割控制系统竞争格局已经相对稳定,但是公司依然具备提升市场占有率的空间,获得超越行业的增速。而根据我们测算,2019年国内高功率激光切割控制系统市场规模约为3.2亿元,预计至2022年也将超过6.5亿。目前,国内高功率激光控制系统主要份额被倍福、PA以及西门子等外资企业占据,公司作为国内第一的高功率激光切割控制系统企业,目前市占率约为10%,我们认为公司依托其技术完整性、操作便捷性等优势,有望持续扩大其在高功率市场的份额。募投项目完成后,公司FSCUT5000、FSCUT6000和FSCUT8000等高功率激光切割控制系统产能将提升至3000套、6000套和4000套,竞争实力有望显著增强,市占率有望快速提升。

超快应用迎来爆发期,公司超快系统蓄势待发。需求端来看:全面屏异形切割、3D玻璃盖板切割、OLED切割等超快激光需求处于快速增长阶段;供给端来看:国内皮秒激光器的技术水平已经达到了国际领先水准。同时,随着泵浦源等核心零部件成本的逐步下降,国内超快激光器的性价比已经非常具有竞争力。我们认为国内超快激光加工需求正迎来爆发期,有望带动超快激光控制系统需求快速增长。目前,全球仅有色列ACS、美国AEROTECH和柏楚电子三家运动控制企业达到较高水平,公司有望搭乘超快激光的快车实现快速成长。根据IPO募投项目,公司将新增超快激光控制系统产能1万套,预计项目在2022年之前完成建设,项目达产后对应的市场销售额约为3.65亿元。

布局高功率激光切割头,打破成长天花板。目前中低功率激光切割头国产化率已经超过了50%,但是高功率激光切割头大部分市场份额仍然被普雷茨特、瑞拓等外资企业占据。根据我们测算,至2021年,国内高功率激光切割头市场规模可达9.0亿元。目前公司已经完成了高功率激光切割头的研发,并且形成了小批量销售。我们认为,基于(1)激光切割头下游客户与公司现有客户几乎完全一致,公司有望凭借品牌及客户优势快速占领市场;(2)公司可为客户提供激光切割头和激光切割控制系统的完整解决方案,优化客户的生产工艺这两大优势,公司在高功率激光切割头领域有望实现持续进口替代。

盈利预测与投资评级:我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为3.21、4.53和6.02元,对应2020年7月27日收盘价(164.28元/股)市盈率51/36/27倍,低于行业平均水平。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

股价催化剂:高功率激光切割控制系统市占率持续提升;超快激光控制系统开拓新的客户;

风险因素:高功率激光切割控制系统进口替代不及预期;超快激光需求不及预期;激光头等业务拓展不及预期。





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