中芯国际首次覆盖报告：大陆晶圆代工龙头登录科创板，进击先进制程前景广阔

国资背景大陆晶圆代工龙头持续加码研发，成效凸显

（1）公司作为国内晶圆代工龙头，2018年全球市占率为6%，位列全球第四，大陆第一；2020Q2公司全球市占率5%，预计实现营收9.4亿美元，位列全球第五，大陆第一。（2）公司不断加码研发，助力先进制程发展。对比友商台积电和联电，公司研发投入率和资本开支占比均高于友商，研发人员占比从17年的10.95%升至19年的16.02%。公司加大研发投入的效果近年开始展现，14nm制程实现关键技术突破，为后续先进制程推出铺平道路，和联电差距亦不断缩小。

创新驱动下游先进制程需求，公司先进制程提升空间巨大

摩尔定律引领芯片行业发展，随着科技创新，5G、智能手机、IoT等对先进制程需求旺盛，带动制程升级，推动行业发展。从市场空间看，2019年20nm及以下占比超三成，IHS预计到2025年先进制程占比将过半，届时市场规模达420亿美元，CAGR达13.4%。行业龙头台积电市占率过半，客户覆盖广泛，技术全面，其营收结构可代表行业下游需求结构和发展方向。台积电2019年7nm制程放量，营收占比27%，先进制程贡献营收过半。中芯国际和台积电相差两至三代，先进制程占比较低，存在巨大提升空间。

资本与政策全方位助力，多因素共振，公司迎来黄金发展期

（1）国产替代正当时，资本与政策共振助力公司发展。大陆半导体自给率较低，制造业较为薄弱，存在结构性失衡，政府高度重视集成电路产业，密集出台政策支持产业发展，大陆集成电路维持景气周期。作为大陆半导体制造业龙头，公司获得政策性银行贷款，低息发行债券支持。大基金一二期相继入股公司，为公司提供包括资金、产业链资源整合在内的一系列支持。（2）核心人才加盟叠加行业客户转单，多因素共振驱动公司快速发展。公司加码研发，引入梁孟松先生等多名核心人才加盟公司，助力公司先进制程突破。制程越低，设备投入呈指数级增长，先进制程玩家大幅缩小。公司作为大陆地区先进制程唯一挑战者，政策、人才和资本三大因素共振，摩尔定律放缓为追随者提供有利空间，华为事件加速国产替代，叠加国内客户转单，公司将迎来良好的发展窗口期。

盈利预测与评级

我们预计公司2020-2022年将实现营收253.68，277.20，325.92亿元；实现归母净利18.43，19.69，22.64亿元；2020-2022年EPS分别为0.25，0.27，0.31元/股，对应2020年7月28日收盘价PB分别为5.7X，5.6X，5.5X。考虑到公司未来的成长性和稀缺性，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：14nm及以下先进制程研发不及预期；客户导入不及预期；14nm及以下先进制程量产不及预期；疫情导致公司供应链受影响。

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