志邦家居：业绩快报表现亮眼，看好下半年大宗渠道延续高增长

事件:公司发布2020年半年度业绩快报,报告期内实现营收12.24亿元,同比增长6.57%;实现归母净利润0.51亿元,同比下降53.99%;扣非后同比下降56.35%。Q2营收同比增长22.22%,归母净利润同比增长21.44%,扣非后同比增长19.05%。

点评:

业绩超预期,成本压力持续改善。公司二季度业绩出现显著反弹,从收入端看,零售端公司给予加盟商补贴(下调出厂价10%),刺激其销售动力,预计衣柜业务维持高速增长,橱柜业务小幅下滑,但整体有所改善,在工程端,预计受益于二季度以来地产竣工持续改善,大宗业务增长高于零售业务,有力拉动整体业绩增速。从利润端看,二季度收入及利润增速基本匹配,盈利能力未受二季度经销商补贴影响,一方面是因为公司工程业务拥有相对较强的盈利能力,另一方面则得益于规模增长后带动毛利率提升。

地产景气改善显著,全品类大家居战略奠定长期成长能力。①一季度疫情因素导致商品房竣工延后,但二季度地产竣工提速显著(2020年5月商品住宅竣工面积为3066万平方米,同比增速10%,较4月上升17pct)。全年看地产竣工目标仍有望达成,三四季度将进入竣工交付旺季,从而带动公司工程业务高增长。②公司在橱柜业务基础上,开拓衣柜及木门品类,并扩充厨电、成品家具,将自身打造成全品类供应商,并坚持多渠道发展(零售&工程并重),长期增长动力十足。

盈利预测:考虑到二季度补贴影响,下调盈利预测。但考虑到目前市场风险偏好提升,上调目标价,预计2020-2022年EPS为1.59、1.90、2.20元,对应PE为18.60X、15.53X、13.43X,给予“买入”评级。

风险提示:原材料成本波动,新品不及预期,行业竞争加剧。

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