广汽集团：2019年销量符合预期，2020E业绩弹性或将显现

2019全年销量数据公布 2019年广汽总销量同比下降 4%至 206.2万辆(vs. 我们预测约 207.9万 辆);其中,广汽丰田同比增长 17.6%至 68.2万辆,广汽本田同比增长 4.0% 至 77.1万辆,广汽三菱同比下降 7.6%至 13.3万辆,广汽传祺同比下降 28.1%至 38.5万辆,广汽菲克同比下降 41.0%至 7.4万辆。 4Q19销量边际改善趋势延续 4Q19广汽总销量同比下降 6.0%/环比增长 8.9%,销量边际改善趋势延续 1)广汽本田, 2019年雅阁销量同比增长 26.5%至 22.4万辆, 2019/12全 新中级 SUV 皓影销量达 7,273辆(2019/11上市); 2)广汽丰田, 2019年雷凌销量同比增长 15.0%至 22.2万辆,预计全新中级 SUV 有望于 2020年 3-4月上市; 3)广汽传祺, 2019/12GS4爬坡至 1.3万辆(2019/10全 新换代车型上市, 2019/11约 1.1万辆), 2019/12Aion S(MSRP 约人民 币 13.98-20.58万元)爬坡至 8,460辆(vs. 2019/11达 5,341辆)。 广本/广丰新款 SUV 驱动、叠加传祺 GS4换代, 2020E 业绩弹性或显现 我们判断, 1)预计业绩弹性或将成为推动港股汽车板块上涨的主要驱动力 2)持续看好广汽本田/广汽丰田两款全新中级 SUV 驱动的销量与盈利贡献 前景(广汽本田皓影对标东风本田 CRV, 2019年前 11月 CRV 月均销量 约 1.8万辆;广汽丰田威兰达对标一汽丰田 RAV4, 2019年前 11月 RAV4月均销量约 1.0万辆)。 3) 2020E 自主有望在 GS4换代驱动的销量爬坡 下实现减亏(我们预计 2020E 广汽传祺销量同比增长 18.8%至 45.7万辆) 上调 H 股至“买入”评级,上调 A 股至“增持”评级 考虑到 4Q19E 年末费用计提等因素影响,我们下调 2019E 归母净利润至 人民币 70.5亿元;鉴于广本皓影/广丰威兰达两款中级 SUV 销量与盈利贡 献、以及自主减亏驱动的业绩弹性,我们分别上调 2020E/2021E 归母净利 润至人民币 108.8亿元/119.6亿元。我们上调 H 股目标价至 HK$11.25(对 应约 9.6x 2020E PE),上调至“买入”评级;上调 A 股目标价至 RMB12.96(对应约 12.3x 2020E PE),上调至“增持”评级。 核心风险提示 改款/新款车型上市以及销量爬坡不及预期;合资公司业 绩不及预期;新能源汽车业务拖累;市场行业风险等。