泰格医药：业绩稳定高增长，各板块持续向好

泰格医药发布2019年半年报:上半年实现营业收入13.37亿元,同比增长29.49%;归属于上市公司股东的净利润3.52亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润2.88亿元,分别比同期增长61.04%、51.96%。上半年实现非经常损益0.64亿元,主要是报告期内公司转让股权取得的股权转让收益。

公司内生业务稳定高增长,毛利率提升明显。分季度来看,公司2019年1、2季度收入分别为6.09亿、7.28亿元,分别同比增长28.69%和30.16%;扣非归母净利润分别为1.12亿、1.76亿元,分别同比增长61.26%和46.21%,内生业务保持稳定高速增长。净利润增速高于收入增速,除公司费用控制得宜外,主要是由于公司临床项目进度逐渐恢复,低毛利订单彻底消化完毕使得大临床业务毛利提升。公司2019年上半年整体毛利率47.55%,相比去年同期提升1.72pct。大临床业务逐渐恢复,服务能力持续提升。

分板块看,公司临床试验技术服务业务稳步增长,2019年上半年实现收入6.34亿元,同比增长26.65%,毛利率44.25%,相比去年同期提升0.17pct。考虑到公司低毛利订单基本执行完毕,新接订单自2015年起保持高速增长,预计2019年-2021年公司大临床业务仍将维持高速增长,毛利率仍有提升空间。一致性评价期限取消后,截至2018年底,289品种中通过一致性评价的品种仅为30个,通过率10.4%,BE试验长期空间持续。从板块毛利率情况看,公司BE订单价格变动不大,毛利率相对稳定,预计后续公司临床试验技术服务业务仍可以保持25%以上的稳定增长。

临床研究相关咨询服务高速增长,各业务板块持续向好。临床研究相关咨询服务2019年上半年实现营业收入6.97亿元,同比增长31.15%;毛利率50.71%,相比去年同期增长3.2pct。临床研究相关咨询服务业务不受政策影响,上半年美斯达实现收入0.86亿元,净利润0.45亿元,

分别同比增长8.56%和13.41%。考虑到美斯达上半年人员稳定,数据统计业务的增量主要在嘉兴,预计数据统计业务整体仍有30%的增长;方达控股上半年实现营业收入3.40亿元,净利润0.55亿元,香港上市公司合并报表数据收入3.46亿元,归母净利润0.64亿元,分别同比增长35.89%和233.12%。方达控股上市后融资渠道打开、产业链不断完善、员工积极性提升,预计未来2-3年内生净利润增速有望提升至30%以上。另外,公司SMO业务仍处于快速扩张期,2018年同比增长57.21%,考虑到国内SMO行业仍处于起步阶段,在CRO中的渗透率还比较低,预计未来2-3年公司SMO业务仍将实现50%以上的高速增长。整体来看,公司临床研究相关咨询服务业务各板块增长良好,业绩持续性强。

CRO行业景气度高,公司业绩确定性强:中国CRO市场2008-2017年复合增长率为27.8%,受益于国内创新药的高速发展及仿制一致性评价,CRO行业景气度高。截至2017年底公司累计待执行合同金额27.74亿元,同比增长38.84%;2018年公司新增合同金额33.08亿元,同比增长36.36%;累计待执行合同金额36.83亿元,同比增长32.79%。我们推测公司2019年上半年公司新接订单仍保持30%以上高速增长,公司目前在手订单充裕,后续随着新接订单的持续稳定高增长、科创板生物医药公司上市带来的临床业务增量,以及I期项目结题逐渐转为II期,II期项目结题逐渐转为Ⅲ期,公司订单量有望迅速上升。临床订单需2-3年完成,巨额的订单为公司未来3年的业绩提供有力保障。

维持“买入”评级:上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.73亿、8.87亿、11.39亿,对应EPS分别为0.90元、1.18元、1.52元,对应PE为65倍、49倍、38倍,维持“买入”评级。

风险提示:BE试验价格下降、新订单增量不及预期等。