凯利泰：Q1业绩受疫情影响显著，不改中长期发展趋势

事件:2020年一季度公司实现营业收入 2.3亿元,同比下降 21.8%,实现归母净利润 5036万元,同比下降 30.1%,实现扣非归母净利润 4243万元,同比增长 37.6%。

疫情影响 Q1表现,预计全年业绩影响有限。受新冠疫情影响,医院门诊及手术量显著减少,公司相关骨科治疗产品销售受损,预计 PKP/PVP 业务下滑 20%多,Elliquence 业务下滑 30%多,艾迪尔下滑接近 20%,考虑到医院手术量已逐步恢复,公司主要产品作为高需求可择期的手术耗材,后续有望弥补 Q1损失的手术量,预计对全年业绩影响有限。

参股利格泰,加速布局运动医学。 。报告期内,公司出资 6000万元增资利格泰生物科技获得 11.2%的股权。利格泰主要专注于运动医学领域,是国内较早布局运动医学的公司,2019年下半年获批前交叉韧带重建系统以及带袢钛板等,预计将于 2020年开始进入快速发展期。2019年凯利泰运动医学业务收入 1343万元,参股利格泰将进一步增强公司在运动医学领域的增长潜力,将为公司三年以后增添一个强劲的增长点。

持续深耕骨科微创领域,脊柱微创+ 运动医学 稀缺性突出。微创作为外科治疗的发展方向,公司 2018年以来通过内生+外延的方式持续深耕,快速打造了骨科微创平台,在微创领域竞争优势显著。其中,骨科脊柱微创领域,公司拥有椎体成形系统、脊柱手术能量平台、骨水泥等多个产品线,市场竞争力持续加强,运动医学领域,公司已拥有了带线锚钉、关节镜手术系统、运动医学植入物等多个产品线,是国产企业中产品线最丰富的生产商之一。整体来看,公司布局椎体成形+Elliquence 能量平台+运动医学均具有很强的市场前景,为公司中长期成长奠定了基础。

盈利预测与投资建议。考虑到公司未来三年有激励费用影响,预计 2020-2022年归母净利润为 3.8亿、4.9亿和 6.3亿元,对应估值分别为 47倍、37倍、28倍,维持“买入”评级。

风险提示:产品或大幅降价、新产品研发进展或不及预期。