华帝股份：新品销售亮眼，短期面临疫情冲击

业绩总结:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年全年实现营业收入57.5亿元,同比下降5.7%;实现归母净利润7.5亿元,同比增长10.5%;实现扣非后归母净利润7亿元,同比增长7%,Q4单季度实现营收14.7亿元,同比增长1.7%;实现归母净利润2.3亿元,同比下降1.6%;实现扣非后归母净利润2亿元,同比下降8.3%。公司拟每10股派发现金红利3元(含税),分红率为34%。2020Q1,受疫情影响线下线上销售停滞,公司营业收入为6.9亿元,同比下降48.1%;实现归母净利4634.6万元,同比下降65%;实现扣非后归母净利润4001万元,同比下降68.9%。

工程渠道较快增长,新品类业绩亮眼。分渠道来看,公司线下渠道/工程渠道/海外渠道分别实现营收30.8/4.8/5.6亿元,同比变动-11.4%/+7.2%/4.5%,工程渠道实现较快增长。电商渠道实现营收16.4亿元,同比微幅变动。分产品来看,受到行业增速下滑影响,主营产品业绩下滑。吸油烟机/灶具/热水器分别实现营收21.4/13.8/11.1亿元,同比下滑9.3%/12%/12.3%。新品类产品净水器/蒸烤一体机/定制家居分别实现营收0.9/1/4.5亿元,同比增长256.6%/195.3%/24.5%,新品增长亮眼。

精细化管理降本增效,盈利能力提升。2019年公司毛利率/净利率分别为48.3%/13.2%,同比提升0.9pp/1.9pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率,分别为26.5%/7.2%/-0.1%,同比变动-0.6pp/+0.7pp/+0.7pp。公司通过研发平台化、精进工艺、强化供应链等手段显著降低成本,盈利能力提升。

优化渠道结构,构建多层次品类矩阵。渠道方面,公司开展渠道终端升级和下沉,2019年新建华帝品牌旗舰店60家,标准专卖店188家,专营店104家,乡镇专柜307家,社区网点170家以及进驻KA店193家;新增百得品牌专卖店350家。工程渠道方面,截至2019年,已签约41家工程代理商,与32家房地产开发商达成合作,B标及以上项目数量占比达70%以上。产品方面,公司构建多层次品牌矩阵,新品逐步发力。根据奥维云网线下数据,2019年公司洗碗机销售额份额为1.1%,排名上升至第6位;嵌入式电蒸箱销售额份额为1.3%,排名第4位,嵌入式电烤箱销售额份额为4.2%,排名上升至第4位。

厨电业务具备强安装属性,Q1受疫情影响较大。2020Q1公司毛利率/净利率分别为43.9%/6.9%,同比变动-4.2pp/-3.3pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为27.2%/11.8%/-0.4%,同比变动-1.3pp/+4.3pp/+0.3pp。一方面是由于公司终端门店复工时间延后,复工后到店客流明显减少所致;另一方面,厨电具备强安装属性,疫情下售后环节受影响,销售收入受到一定影响。我们认为随着地产竣工回暖,需求有望迎来反弹。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.96/1.07/1.15元,未来三年归母净利润将保持9.9%的复合增长率,维持“买入”评级。

风险提示:疫情持续时间过长风险,原材料价格波动较大风险,地产竣工复苏不及预期风险。