大北农：养殖盈利高企，种业前景可期

事件:公司公布2019年年报,公司2019实现营业收入165.78亿元,实现归母净利润5.13亿元,同比增长1.26%;公司同时公布2020年一季报,公司2020Q1实现营业收入40.81亿元,实现归母净利润4.65亿元,同比扭亏。

饲料业务走出低谷,结构调整盈利改善。公司2019年销售饲料379万吨,受非洲猪瘟疫情影响,猪料销量同比下滑25.4%。2020Q1,公司销售饲料85-90万吨,同比降幅已明显收窄,并且公司调整了大乳猪料和高端料的销量占比,毛利率提升1个百分点。预计后期能繁母猪存栏提升将促进公司前端料产品需求提升,公司饲料业务有望持续边际改善,贡献稳定收益。

防疫优势显著,养殖盈利高景气。2019年公司平台出栏合计164.18万头,其中权益出栏94.5万头,2019年下半年开始扭亏。公司2020Q1养殖平台出栏合计23.9万头。公司Q1生猪销售头均收入达到4526元/头,均重达到130公斤以上,头均盈利1500元以上,价格和出栏体重均处于行业最优水平。反应公司非洲猪瘟疫情防控得当,压栏无忧,得以顺利享受猪价高景气行情。公司现有能繁母猪12万头,后备母猪14万头以上,预计全年出栏量将逐季释放,生猪板块将实现量利齐升。

转基因种业先发优势,潜在空间广阔。公司转基因育种经过近十年深耕,DBN9936转基因玉米品种已获得转基因生物安全证书,二代三代品种实验和审批也在推进中。转基因种子商用落地能够带来显著市场扩容和龙头壁垒提升,玉米种子市场规模预期翻倍。公司转基因领域具备明显先发优势,预计在3-5年内会保持寡头垄断地位,假设公司占据30%市占率,预计转基因种子业务在21-22年能够为公司带来3-5亿元的利润增厚。

公司盈利预测及投资评级:不考虑转基因,预计公司2020-2022年净利润分别为25.04、27.33和30.53亿元,对应EPS0.60、0.65和0.66元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为15、14和14倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:非洲猪瘟疫情风险,转基因商用落地不及预期等。