深信服：安全产品优势领先，云计算业务有望持续超预期

2019年公司实现营收45.90亿元,同比增长42.35%,归母净利润7.59亿元,同比增长25.80%,扣非归母净利润6.81亿元,同比增长23.49%。2020Q1公司实现营收6.09亿元,同比下滑5.12%,归母净利润-1.94亿元,扣非归母净利润-2.06亿元。

各项业务进展顺利,保持稳健增长态势。2019公司毛利率为72.19%,同比下滑1.13pct,主要系公司进一步加大投入,研发费用/销售费用/管理费用分别同比增长46.45%/37.34%/47.46%,主要由研究人员/销售人员/管理人员增加和股权激励费用增加导致。公司最近几年不断加大长期投资,前期研发强度加大与销售渠道拓展有利于后期盈利持续增长。从营收结构看,信息安全业务是公司最主要收入来源,对公司总主营收入的贡献达六成,2019年实现营收28.44亿元,同比增长44.94%,比重由2014年的88.53%下降到2019年的61.96%。云计算是公司近期加码板块,逐步成为公司新的业绩增长点,云计算业务2019年实现营收12.15亿元,同比增长39.81%,占公司全部营业收入的比重由2014年的0.83%增长至2019年的26.46%。企业级无线是公司近年新拓展业务,占总营收比例最小,但表现出较高的增长趋势,企业级无线业务2019年实现营收5.32亿元,同比增长35.00%,占公司全部营业收入的比重由2014年的6.66%增长至2019年的11.58%。

2020年Q1,疫情造成短期冲击,长期增长潜力十足。2020Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润均出现大幅下滑(-5.12%/-452.25%/-254.95%),主要原因系疫情影响与会计政策变更,若不考虑会计准则变更影响,2020Q1公司实现营收6.36亿元,同比仅下滑0.93%。疫情造成短期冲击,长期将促信息安全与云业务景气度提高。截至2020年4月20日,公司总体复工率已超过90%,产品研发基本恢复正常,但公司下游客户以中小企业为主,疫情影响下中小企业生存环境恶化,不确定性增加。

云战略再升级,定增加码云计算。2020年3月深信服云计算业务战略再次升级,推出三款重量级新品:ARM架构超融合、深信服云计算平台、深信服云原生平台,从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化完成转变,在“新基建”时代,迎合用户数字化转型需求。2020年4月,公司披露创业板非公开发行股票预案,拟定增募集资金不超过15.63亿元,发展软件定义IT基础架构相关产品升级项目、云化环境下的安全产品和解决方案升级项目,看好公司云计算业务未来增长。

公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.24/11.53/14.64亿元,对应EPS分别为2.26/2.82/3.58元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为84/68/53倍,看好公司信息安全与云计算业务发展,给予“推荐”评级。

风险提示:疫情未来影响存在不确定性;行业竞争加剧;公司战略与信息安全业态发展一致性风险。