康龙化成：业绩稳健较高增长，全流程布局稳扎稳打

事件:

1) 公司发布 2019年中报, 19H1实现收入 16.37亿、 归母净利润 1.61亿、扣非归母净利润 1.56亿, 经营性现金流入 2.51亿, 分别同比增长 28.8%、38.51%、 34.38%、 59.65%;实现 EPS 0.25元, 业绩符合市场预期。

2) 公司公告股东大会通过《关于公司发行 H 股股票并在香港联合交易所上市的议案》 , H 股拟发行数量不超过发行后总股本的 15%。

点评:

19Q2继续保持较高增长。 可比口径下, 公司 19Q1、 19Q2扣非归母净利润分别同比增长 32%、 34%, 呈提速趋势。 尤其是经营性现金流入 19H1同比增长 60%,体现出研发外包需求高增长背景下, CRO 头部公司议价力提升。具体业务来看, 19H1实验室服务收入 10.6亿,同比增长 24%; CMC服务收入 3.8亿, 受益于前端导流, 同比增长 48%;临床研究服务收入 1.9亿,同比增长 24%。

全流程布局稳扎稳打。 公司起家于药物发现业务,正加大对后端业务布局。

公司于 2019年 5月完成控股临床 CRO 公司——南京思睿;于 2019年 6月入股 SMO 公司——北京联斯达。 业务间协同效应显著, 19H1药物发现阶段的体内外生物科学 76%的收入来源于与实验室化学的协同, 78%的CMC 收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。

激励力度大,深度绑定核心员工。 公司计划实施限制性股票和股票期权激励计划, 共涉及 242名员工, 565万份权益占公司总股数的 0.86%。按照公司当前市值 272亿计算,人均约 97万,力度较大。 本计划将充分绑定公司核心员工,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 H 股上市工作稳步推进, H 股募资将增强公司资金实力,加速全流程布局,同时拓宽公司融资渠道,有利于未来全球布局。

盈利预测与投资评级: 公司作为国内第二大临床前 CRO,受益行业高景气。我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.70/0.96/1.27元, 分别同比增长35%/37%/32%, 对应 19-21年 PE 为 59/43/33倍, 维持“增持”评级。

风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。