非银金融行业周报：经济预期企稳，非银板块机会显现

核心观点:1.在非标渠道草根调研了解,同2008、2014刺激经济好转最大的不同点在于,今年房地产控死(前融业务几乎没有新增),城投利率太低,传统周期企业不需要高成本资金,这一切拖累了四月社融的非标选项。但总量仍然超预期,综合考虑1-3月的天量,会逐渐反应到后面经济数据中,流动性仍然充沛,短期内收紧可能性不大。2. 不管长期经济是否有反复,短期数据变好是大概率事件。非银板块机会显现。保险估值反应了极低的投资收益率,一旦利率企稳将成为保险反弹第二个催化剂,第一个自然是仍然恢复的保费。推荐非银组合:中信、国寿、东财。

市场回顾:本周主要指数上行,上证综指报2930.80点,+2.75%;深证指数报11180.60点,+4.04%;沪深300指数报4001.25,+3.47%;中证综合债(净价)指数报99.73,-84bp;创业板报2166.38,+3.82%。沪深两市A 股日均成交额7187.42亿元,环比+30.94%,两融余额10978.19亿元,较上周升+1.83%。个股方面,券商:天风证券+12.43%, 红塔证券+10.72%,国金证券+10.26%,;保险:中国人寿+8.71%,中国平安+6.49%,新华保险+3.45%;多元金融:海德股份+11.28%,宝德股份+10.24%,中航资本+3.91%。

证券业观点:

(1)41家券商公布5月业绩,合计实现营收184.28亿元,同比+33%,环比-46%,合计实现净利润73.81亿元,同比+67%,环比-50%。上市券商5月营收和净利润均环比下跌,主要受到自营投资和投行业务影响。自营:5月中债综合债指数下跌1.22%,沪深300下跌1.16%,固收自营业绩回落和4月基数高导致业绩下滑。投行: 投行各业务条线环比下滑,2020年5月IPO 规模和再融资分别环比-13.86%、-28.90%,,债券承销规模环比-29.50%。交易量和两融余额维持高位对券商业绩有所支撑。经纪:2020年5月沪深两市日均成交额6223.21亿元,环比+4.02%。两融业务:今年以来,投资者风险偏好明显提升,两融余额依然保持万亿以上,显示出投资者风险偏好的提升。

(2)上交所发布《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》,对红筹企业申报科创板涉及的对赌协议处理、股本总额计算、营业收入快速增长的认定、退市指标等事项做出针对性安排,将吸引优质科创类红筹企业登录科创板,有助于促进科创板做优做强,券商投行再迎来利好。

(3)6月3日,证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》,符合条件的挂牌公司可申请转板到科创板或创业板,有利于新三板与科创板、创业板注册制改革衔接,拓宽企业上市渠道,激发投资者热情,激发市场活力,预计后续配套制度有望加速出台。流动性宽裕+资本市场改革加速推进,继续看好券商板块。目前行业平均估值1.66xPB,低于2X-2.5XPB 的估值中枢,攻守兼备。关注龙头券商:中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安及互联网券商东方财富。

保险业观点:寿险保费增速继续回暖,受益于线下展业恢复、保障需求提升、险企加大营销力度,以及重疾炒停,负债端回暖趋势有望持续,料提振NBV。资产端,我们认为利率下行不必过于悲观,原因是1)十年期国债收益率近期有所企稳,2)利率下行对EV 影响短期有限,源于存量大多利率已锁定,且利率下行带来市场价值调整上升,4)中国寿险业通过产品结构改善降低利率敏感度,同时在资产端调整策略(增配长久期国债和地方债,加大举牌力度,配置资本补充债券等拓宽配置范围)并加强资产负债匹配。目前四家上市险企估值位于0.57x~0.94x,处于历史底部区间,当前估值隐含总投资收益率假设分别为3.29%/2.78%/1.36%/2.41%,估值隐含了投资端悲观预期。推荐龙头寿险公司国寿、新华、太保、平安。

流动性观点:量方面,央行7天逆回购投放2200亿元,到期6700亿元,净回笼4500亿元,主要为了对冲公开市场逆回购到期、政府债券发行缴款以及法定准备金缴准等因素。逆回购中标利率保持2.2%。价方面,本周资金面较上周有所缓和。加权平均银行间同业拆借利率下行55bp 至1.67%,银行间质押式回购利率下行48bp 至1.65%。R001下行51bp至1.61%, R007下行36bp 至1.86%,DR007下行21bp 至1.94%。SHIBOR 隔夜利率下行52bp 至1.58%。考虑到经济边际企稳,以及宽货币转向宽信用,叠加下周一5000亿元MLF 到期将进一步影响资金面,6月利率中枢将难以回到4月低点。尽管经济出现一定恢复,但重回正常仍需较长时间,我们预计货币政策长期仍将保持宽松。根据政府工作报告确定的今年M2和社融增速将明显高于去年,未来央行或将继续采取公开市场操作或降息措施来维持资金面的合理充裕。

多元金融观点:关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。

风险因素:新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑,长期利率下行超预期,开门红不及预期,金融监管政策收紧, 低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。