天坛生物：19年业绩稳步增长，新品研发和产能扩展强化规模优势

事件:公司发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为32.82亿元、6.11亿元、6.10亿元,同比增速分别为11.97%、19.94%、20.63%。

19年业绩稳步增长:公司2019Q4营业收入同比下降12.81%,由主要产品批签发量下降所致;由于2018Q4利润基数较低,2019Q4扣非归母净利同比增长29.02%。报告期内公司收入主要由白蛋白和静丙贡献,狂免和乙免虽收入占比相对较小,但增速较高。19年公司通过扩大投浆量、在子公司之间进行血浆调拨、提高产品收率等,有效拉动了毛利率的提升(+2.62pct)。

浆站持续开拓,覆盖终端数大幅提升。2019年公司获批新设1家浆站,3家浆站开业采浆。2019年采浆量1706吨(+8.8%)。伴随着公司浆站逐步新设和单站采浆量的提升,公司采浆量的增长具备确定性。报告期内公司继续加大产品学术推广力度并提升终端覆盖率。2019年终端覆盖总数达15114家,同比增长28.3%,其中药店覆盖5017家,同比增长36.11%。

新品研发+产能拓展,将推动血浆综合利用率进一步提高。成都蓉生的人凝血酶原复合物已完成临床试验,重组人凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原和层析法静丙处于III期临床。永安和云南两大基地建设稳步推进,目前成都蓉生永安项目土建已完成约80%,安装工程约完成70%。两处基地建成后公司将拥有两个单厂投浆能力超千吨的生产基地,极大扩展公司的投浆能力。

盈利预测及投资评级:公司龙头地位稳固,采浆量提升、产能拓展和产能利用率提升、品种的丰富和结构优化将支持公司持续增长。我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为38.45亿、44.82亿、50.80亿;归母净利润分别为7.42亿、8.98亿和10.78亿;EPS分别为0.71元、0.86元和1.03元,对应PE分别为50.27、41.57和34.62,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:产品销售不达预期,产能拓展不达预期。