华泰证券：投资驱动，业绩略超预期

事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 177.5亿元,同比增长 41.8%;归母净利润 64.4亿元,同比增长 43.8%,对应 EPS 为 0.75元/股;

归母净资产 1199亿元,对应 BVPS 为 13.21元/股。

投资要点 自营投资驱动公司 2019年前三季度业绩同比+43.8%,略超预期。2019Q1~3公司实现归母净利润同比+43.8%至 64.4亿元,主要系 2019以来市场回暖,自营投资业务收入实现同比+104.2%至 59.5亿元, 对业绩提振明显。公司实现投资收益同比+179.5%至 59.2亿元(其中对联营及合营企业的投资收益同比+81.3%至 21.5亿元),公允价值变动损益同比+9.9%至 21.8亿元,公司积极挖掘多样化策略手段, 灵活运用金融工具和衍生品进行风险分散,平滑投资收益。此外,公司高度重视大数据及人工智能等先进技术的研究应用,着力发展数据交易业务,推动交易和盈利的规模化,未来有望通过科技赋能实现业绩稳健增长。

财富管理领跑同业, 投行业务显著改善,资管提升主动管理能力逆势增长。

1) 受行业佣金率下滑影响, 19Q1~3实现经纪业务收入同比+21.9%至 32.2亿元(市场交易额同比+34.0%), 经纪业务市占率始终领跑同业。 2)公司19Q1~3实现投行业务收入同比-4.4%至 12.0亿元,较上半年( -25.2%)显著改善, 系 Q3新增 IPO 承销规模 40亿( H1为 4亿元, Q1~3IPO 承销规模同比-68%)、 19Q1~3债承规模同比+84%。 3) 股票质押规模继续压缩控制风险,截至 2019年 9月末买入返售金融资产规模较 2018年末下滑 59.4%至 177亿元,信用减值损失同比+159.4%至 5.9亿元,充分计提减值准备, 保持着较高的履约保障比例( 19H1为 267%)。 4)监管趋严背景下,资管业务持续提升主动投资管理能力和产品创设能力, 19Q1~3实现资管业务收入同比+18.8%至 21.9亿元,未来公司有望继续强化行业领先地位。

资本实力增强, GDR 助力国际化发展延伸影响力。 1) 公司于 2018年非公开发行股票募集资金净额 141亿元, 将全部用于补充公司资本金和营运资金,尤其是自营及信用业务。 2) 2016年公司收购 AssetMark(于 2019您 7月在美国纽交所成功上市), 为财富管理转型对接全球资源提供了强大平台,国际化发展布局迈出关键一步。 3) 2019年 6月公司 GDR 在伦交所成功上市,募集资金净额 16.5亿美元, 其中 60%的资金将用于国际业务发展,拟将华泰金控(香港) 的注册资本由 88亿港元增加至不超过 108亿港元,进一步加强跨境联动。 GDR 兑回造成公司股价短期扰动, 但从长期角度看,发行 GDR 将助力公司加快国际化布局和增强国际竞争实力。

盈利预测与投资评级: 公司 2019前三季度业绩略超预期,系市场行情回暖致自营投资增长驱动。公司财富管理转型推进迅速,国际业务稳步扩张,看好其长期发展前景。预计 2019、2020年归母净利润分别为 84.8亿元、112.1亿元, A 股目前估值约 1.3倍 2019PB,维持“买入”评级。

风险提示: 1)市场成交活跃度下降; 2)股市波动冲击自营投资收益。