美的集团：净利润逆势增长，多渠道地位稳固

1.事件

美的集团发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司营业收入2793.81亿元,同比增长6.71%;实现归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%。2020Q1公司营业收入580.13亿元,同比下降22.86%,归母净利润48.11亿元,同比下降21.51%。

2.我们的分析与判断

(一)业绩表现优于行业

公司2019Q4营收576.06亿元,同比增长了5.87%,全年营业收入同比增长6.71%,业绩表现优于行业。2019年受房地产市场低位运行,全球贸易增速放缓等因素影响,家电行业景气度较低,国内市场零售规模同比下降2.2%;家电行业出口规模同比增长0.9%。2020Q1公司营收受新冠疫情冲击下滑明显,但下滑幅度小于行业,随着疫情影响的减弱,公司业绩有望恢复增长。

分产品来看,2019年公司主要家电品类在中国市场的占比份额均实现不同程度的提升,其中家用空调产品在全渠道份额提升明显。报告期内暖通空调和消费电器的营业收入分别为1196/1095亿元,同比增加9.34%/6.31%,占营业收入比重为42.99%/39.35%。公司机器人及自动化系统业务受库卡业绩下滑影响,营业收入为251.91亿元,同比下降1.89%。分地区来看,公司2019年国内外收入分别为1614和1168亿元,同比增速为8.16%和5.78%,占营收比重为58.02%和41.98%。

(二)公司盈利能力提升

2019年公司销售毛利率28.86%,相比去年同期的27.54%上升了1.32pct。分产品来看,暖通空调和消费电器毛利率分别为31.75%和31.49%,相比去年同期上升了1.12和2.33pct,毛利上升主要是因为原材料成本变动、汇率浮动和公司效率提升等。2020Q1公司销售毛利率为25.14%,下降了4.2pct,我们认为主要原因为一季度国外收入受疫情影响较小且毛利较低。

2019年公司销售净利率9.09%,相比2018的8.34%上升了0.75pct,增幅不及毛利率,主要原因为公司销售费用率和研发费用率提升。报告期内公司销售费用和研发费用为346和96亿元,同比上升了11.34%和15.05%,对应的销售费用率和研发费用率上涨了0.52和0.25pct。2020Q1公司销售费用率下降明显,由去年同期的12.60%下降到9.69%,带动公司销售净利率下降幅度收窄,同比下降了0.51pct到8.29%。

(三)公司销售渠道稳固,供应链体系完善

公司已形成了全方位、立体式市场覆盖。线下市场方面,公司持续推动渠道变革转型,缩减线下渠道层级,在一、二、三、四线市场均实现覆盖。线上市场方面,公司已是中国家电全网销售规模最大的公司,2019年,美的全网销售规模近700亿元,同比增幅达到30%以上,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。公司旗下物流公司安得智联积极打造智能化数字化的全网配送服务平台,并与美的售后服务网点深度整合,实现送货安装一体化,有效改善了售后服务环节的客户体验。2019年,安得智联城配及宅配业务规模同比增长近350%,市场份额稳步提升。

(四)继续推出激励机制,现金分红有所增加

公司进一步完善长期激励机制,推出第七期股票期权激励计划、“美的集团全球合伙人计划”之第六期持股计划和2020年限制性股票激励计划,激励对象覆盖核心管理人员、部门高管以及核心业务骨干成员,实现了公司利益与经营层的利益一致化,保障了公司长远稳定发展。

2019年公司拟以6,957,181,058股为基数,向全体股东每10股派发现金16元(含税),不以公积金转增股本,现金分红相比去年有所增加。按照分红预案,本次现金分红金额为111.31亿元,现金分红占合并报表归母净利润的45.98%,以4月29日收盘价52.25元计算,股息率为3.06%。

3.投资建议

公司产品种类丰富,线上布局完善,业绩受疫情影响相对较小,随着疫情影响的较弱,公司业绩有望恢复增长,预计2020-2021年营收为2769、3035亿元,归母净利润246、283亿元,对应的EPS为3.51、4.05元,维持“推荐”评级。

4.风险提示

原材料价格波动的风险、地产竣工不及预期的风险、疫情影响超预期的风险。