炬华科技事件点评：盈利能力提升，子公司纳宇电气高增长

公司盈利能力显著提升。公司2019年实现收入8.9亿元,同比增长2.4%,归母净利润2.43亿元,同比增长79%,2019年公司销售毛利率39.62%,同比增长3.86个百分点,一方面系智能计量与采集系统业务毛利率回升,另一方面在于高毛利率的智能电力终端及系统业务放量,2019年公司净利率27.22%,同比提升11.62个百分点,剔除2018年纳宇电气0.53亿元商誉减值的影响,盈利能力亦有明显提升。2020年一季度毛利率达到43.5%,同比提升3.88个百分点,净利率32.43%,同比提升5.21个百分点,持续保持较强的盈利能力

纳宇电气业务放量,未来有望成为新增长点。子公司纳宇电气积极推广能源侧物联网信息平台应用,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。纳宇能源物联网设备和服务已广泛应用于、轨道交通、商业综合体、学校和医院、科技园区、数据中心等领域和行业。物联网信息平台已经接入数万用户,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。基于云计算、边缘计算等核心技术的“能源云边路由器”已应用于多个能效监测项目。2019年纳宇电气业绩大幅提升,全年净利增长约50%,未来有望成为业绩新增长点。

智能电表招标新一轮周期开启,下半年或有所显现。2019年智能电表整体招标量同比增长35%,根据智能电表招标周期,我们认为目前已经进入新一轮更换周期的起点,未来1-2年智能电表招标量将持续提升。2020年国家电网第一批电能表招标中,招标总设备需求为2563.7万只,同比下滑36%,电能表产品同比下降3成以上,采集产品同比下降一半左右,我们认为,招标量阶段性下滑主要系新一代智能电表推广在即,当前阶段智能电表更换需求减少。国网计量中心于近期组织了新一代智能电能表样机功能验证,符合IR46标准的智能电表有望在下半年推出,预计第二批招标量环比将有明显提升,同时新标准智能电表价值量将会有所提升。

盈利预测和投资评级:公司盈利能力明显提升,纳宇电气用户侧能效管理业务放量,新标准智能电表推广在即,预计2020-2022年净利润分别为3.0/3.8/4.7亿元,对应的PE分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。

风险提示:智能电表招标不及预期;原材料波动风险;新标准智能电表推广不及预期;用户侧能效管理不及预期。