白云机场专题报告：拆分品类结构，再谈白云机场免税空间

白云机场免税每半年一个跨步,实现快速攀升

白云机场2019年免税销售额19.2亿元,同比增长117%。从人均免税销售额来看,2019年为103元,同比增长101%。18H1、18H2、19H1、19H2,白云机场免税销售额分别为2.9、6.0、8.4、10.8亿元,人均免税销售额分别为34、67、92、114元。免税销售额每半年一个跨步,实现快速攀升。

与成熟机场免税间尚有较大差距

2019年,上海机场、首都机场免税销售额分别为138、86亿元,人均免税销售额分别为358、311元;2016年香港机场免税销售额55亿元,大陆居民人均免税销售额273元;韩国仁川机场2018年免税销售额157亿元,中国旅客人均免税销售额622元。可以看出,但无论是相比于京沪机场、珠三角的兄弟机场,还是国际领先机场,白云机场免税销售总额和人均免税销售额均有较大差距。

白云机场未来免税空间有望成为核心预期差

通过详拆白云机场的免税销售品类结构,并将其与上海、香港、仁川机场做对比,我们认为白云机场的品类结构与香港机场类似,但缺少精品的支撑。我们参考香港机场的香化、烟酒人均免税销售额,对白云机场的免税空间进行测算,认为其人均免税销售额有望达到近300元,有望为其贡献利润近20亿元。

盈利预测及估值

我们预计公司2020-2022年EPS分别为-0.24、0.34、0.61元(暂未考虑定增摊薄),考虑到目前海外疫情的形势,我们估计疫情对机场的影响可能持续1-2年。

因此,我们暂将2022年作为正常年份,给予白云机场2022年PE35.8倍(2019年白云机场平均PE),对应股价21.84元,考虑最大程度的摊薄后对应股价19.13元,维持“买入”评级。

风险提示

免税发展不及预期,资本开支高于预期等。