银轮股份深度研究报告：热交换器行业龙头，迎接全球替代

1)公司是汽车及工程机械领域热交换器行业的国内龙头,近十年来,公司经营稳健,业绩稳步增长。2010-2019年,公司营业总收入和归母净利润期间复合增长率分别达到13.8%和9.4%。公司高管大多具备行业国际龙头公司的从业经历,专业性强、行业经验丰富。2019年,公司被工信部确定为热交换器领域的单项冠军培育企业(第一批)。

2)配套单车价值量有望逐步提升。公司传统热交换产品龙头地位稳固,通过高端化、模块化升级提升单车价值量;新能源产品覆盖齐全,配套单车价值量高。

3)公司大力开发新项目,在手订单充足。2019年公司获得新项目274个,预计达产后将带来新增年销售收入近35亿元。公司新能源项目预计全生命周期订单总额超过60亿元。

4)公司坚持国际化发展战略,迎接全球替代。受全球汽车销量增速放缓影响,国际整车企业为了降成本开始重新选择供应商,国际零部件供应商因盈利能力减弱选择出售或剥离相关业务,全球零部件供应链体系进入重塑阶段。公司坚持“四个国际化”发展战略,承接产业转移,实现从进口替代到全球替代,有望成为全球化的热管理零部件公司。

5)盈利预测与投资评级:根据假设条件,我们预测20-22年公司营业总收入分别为59.8/74.8/83.4亿元;归母净利润分别为3.3/4.5/5.1亿元;EPS分别为0.41/0.57/0.64元;动态市盈率分别为24.5/17.7/15.7倍。公司在热交换器和尾气处理领域市场占有率高,将受益于国际热管理巨头逐步退出及新能源汽车持续增长,有望实现从进口替代到全球替代的转变,长期成长空间巨大。首次覆盖,给予公司“增持”的投资评级。

6)风险提示:宏观经济波动风险;新冠肺炎疫情影响的风险;汽车销量不及预期。