万华化学是全球第一大MDI生产制造商,目前产能210万吨,在国内有烟台、宁波两大生产基地,海外拥有匈牙利BC公司。MDI产能在未来将逐步扩产,市场份额进一步扩大。公司利用产业配套协同优势,形成以MDI、TDI、聚醚多元醇等为主的聚氨酯产业集群。目前公司已发展成全球主流TDI制造商、国内领先聚醚制造商。
由聚醚多元醇向,上游延伸,形成石化产业集群,发展以PDH为主的PO/AE一体化及以100万吨裂解乙烯联合装置为主的聚氨酯产业链一体化,自供环氧丙烷、环氧乙烷生产聚醚多元醇,自供乙烯以乙烯法生产PVC解决MDI生产副产盐酸问题。同时向下游发展高附加值产品NPG、LDPE等。
以聚氨酯产业集群及石化产业集群为基础,充分利用产业配套及协.同效应,发展精细化学品及新材料产业集群。以MDI光气化平台及丙烯生产苯酚为基础发展PC业务及ADI业务;以环氧丙烷副产MTBE为基础发展PMMA业务;以PO/AE一体化生产丙烯酸为基础发展SAP .业务;以MDI及聚醚多元醇为基础发展TPU业务;以ADI. PO/AE一体化生产丙烯酸丁酯、环氧丙烷副产苯乙烯为基础发展水性涂料业务。
公司始终以科技创新为第一生产力,不断寻找新的优质赛道。
未来公司将把主要研发精力转向技术壁垒高、市场前景好的新材料领域,在柠檬醛、尼龙12、 POE、可降解塑料、改性树脂等领域不断深耕。公司未来将持续进行大规模资本性支出,营收及利润规模水平不断提升。
我们预测公司2020-2022年营业收入分别为667.32亿元、801.81亿元.930.98亿元,归母净利润分别为80.60亿元、117.06亿元、149.03亿元,PE分别为20X/14X/11X,可比公司2021年平均PE为14倍,我们认为可给予2021年18倍PE,对应第一目标市值2107亿元,.首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:疫情导致下游需求不及预期,新项目建设不及预期。
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