保利地产:业绩整体稳健,静待全年表现

事项:保利公布2020年半年度业绩快报,预计2020年上半年营收同比增长3.6%,利润总额同比增长1.64%,归母净利润同比增长1.66%,对应每股EPS0.85元,符合市场预期。

平安观点:结算进度影响业绩释放,全年表现可期。公司2020年上半年预计实现营收737亿元,同比增长3.6%;营业利润及利润总额同比增长1.75%、1.64%;归母净利润101.2亿元,同比增长1.66%。业绩增速相比2019年大幅放缓主要因:1)新冠疫情影响竣工结算节奏;2)上半年营业利润占营收比重同比下降0.4个百分点至23.6%,意味着结算项目盈利能力同比有所下降;3)2019H1基数相对较高。考虑公司2020年计划竣工增速仍达14.4%,且一季度末预收账款与合同负债合计3163.5亿元,为2019年营收的1.3倍,预计全年业绩仍有望实现两位数增长。

销售同比暂降,拿地适度放缓。公司2020年上半年实现销售金额2245.4亿元,同比下降11.1%,销售面积1492.2万平米,同比下降8.8%,销售均价15047元/平米,较2019年增长1.8%。一季度末在建、拟建2.5亿平,较高在手项目规模为下半年货值释放及销售增长奠定基础。2020年上半年公司新增建面984.2万平米,同比增长19.2%,总地价757.3亿元,同比增长42.1%。平均楼面地价7694元/平米,为同期销售均价的51.1%,较2019年提升11.9个百分点。期内拿地销售面积比66%,高于2019年同期的50.5%,低于2019年全年的85.8%(主要因公司趁2019Q4地市降温大幅提升拿地强度),上半年土地市场大幅升温背景下,公司拿地适度放缓,随着土地市场逐步平稳,预计下半年公司拿地将趋于积极。

投资建议:维持此前预测,期内公司存在股权激励行权,按最新股本计算,预计2020-2022年EPS分别为2.79元、3.30元和3.81元,当前股价对应PE分别为6.0倍、5.1倍和4.4倍。公司激励制度不断完善、物业板块拆分上市提升估值,同时充足预收保障后续业绩释放,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)由于新冠疫情影响行业开工、复工节奏,可能对公司后续供货、交付产生影响;2)疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失,叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化,对应区域楼市面临调整风险,进而影响公司三四线项目销售;3)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险。

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