中信证券：短暂调整过后 煤炭板块估值修复有望加速

煤价上涨后维持高位，年初以来均价虽然整体弱于去年，但港口时点煤价已高于去年同期，处于边际改善过程中，业绩预期存在向上修正空间。尽管板块短期跑输指数，但优质公司估值提升逻辑并未破坏，继续看好龙头公司反弹动力。

煤价近两个月来全面改善，港口动力煤表现最强。

4月底以来，各类煤种价格均出现上涨，虽然年初以来均价同比依然下降，但环比上半年价格已有显著改善，上涨幅度最多的是港口动力煤以及产地低卡煤（相较上半年均价超过10％），主要是两方面因素影响，一是进口煤政策收严，导致东南沿海对进口煤的需求转移至北方港口；二是内蒙超产监管较为严格，而内蒙以低热值的低硫低灰煤为主，导致港口优质低卡煤供应偏紧，结构性带动港口整体定价水平提升。因此目前预期改善空间较大的主要是沿海销售比例或低卡煤占比较高的公司。

业绩预期或存在向上修正空间。

造成前期板块低估值的主要因素是市场担心煤价会持续下行，行业盈利会长周期缩水，市场普遍预期今年板块盈利下滑在20％左右。但从目前的时点价格看，港口动力煤价格已经高于去年全年均价，年化盈利可以超越去年水平，龙头估值P/E仍可对应在6～9x。焦煤、焦炭价格预计同比降幅也在收窄，板块的业绩预期存在向上修正空间。龙头公司修正后业绩预计对应2020年的P/E估值水平约为8x。

优质公司估值提升的逻辑并未破坏。

尽管后续煤价还会存在季节性的波动，但很难再创前期新低。长周期看，优质龙头公司扣非后ROE多数时间处于10～15％的区间，长期盈利能力有支撑，因此估值不应长期“破净”。同时，按照目前一致盈利预期推算，板块有约1/4的公司股息率预计还可维持在4.5％以上，这些优质公司价值依然有吸引力，估值提升的逻辑并未被破坏。

风险因素：

宏观经济增速放缓影响煤炭需求。进口、安监等政策再度放松。

投资策略：短暂调整过后，板块估值修复有望加速。

整体而言，目前行业改善的逻辑并未破坏，板块估值在长周期看也依然有吸引力。我们认为，板块短期依然有较强的反弹动力，估值修复有明确的空间，推荐高股息、低估值的行业龙头兖州煤业、中国神华、平煤股份、淮北矿业，同时推荐今年以来基本面向好、煤铝双轮驱动的露天煤业。