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长城汽车:SUV销量稳健,皮卡贡献增量

来源:华西证券 作者:崔琰 2020-07-09 00:00:00
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事件概述公司发布2020年6月产销快报:6月单月批发销量8.20万辆,同比增长29.6%,环比基本持平。其中,哈弗品牌销量4.70万辆,同比增长3.9%;WEY 品牌销量5,653辆,同比减少16.3%;欧拉品牌销量2,635辆,同比减少30.0%;皮卡风骏、长城炮销量分别1.17、1.50万辆。2020年1~6月累计销量39.51万辆,同比减少20.0%。

分析判断: Q2单月销量均突破8万,皮卡成为主要增量来源国内新冠肺炎疫情得到有效控制后,4月以来公司产销量规模快速回升,4~6月单月批发销量维持在8万辆以上,分别达8.08、8.19、8.20万辆,销量增速明显好于行业平均水平(根据乘联会数据,6月行业批发销量同比+3%)。6月销量分车系来看:1)哈弗品牌主销车型H6、F7销量同比有所下滑,但M6销量表现出色,哈弗品牌总体销量表现稳健;2)皮卡持续热销,风骏销量同比增长63.0%,长城炮销量继续爬坡,合计贡献增量1.95万辆,成为主要增量来源;3)WEY 品牌和欧拉品牌销量仍有拖累,但月度销量已经企稳,随着2020Q3新车型推出销量有望触底回升。

主销车型将迎来换代,车型周期全面向上2020年6月,全新车型哈弗B06通过公开投票正式命名为“哈弗大狗”;2020年7月,第三代哈弗H6首次公布外观官图,换代车型在智能、安全、工艺上全面突破。第三代哈弗H6基于哈弗全新整车平台,我们预计哈弗大狗基于同一平台打造,新平台智能化、轻量化、延展性、安全性水平显著提升,助力新车型实现全方位升级。其他主销车型也将基于全新一代车型平台陆续迎来换代,车型周期全面向上,叠加后疫情时代乘用车需求修复,公司整车销量有望持续改善。

国际化进程加速推进,光束汽车进展顺利俄罗斯工厂建成达产宣告公司海外产能布局迈出第一步,2020年初公司与通用汽车签署协议,将收购通用在印度塔里冈、泰国罗勇府的两个工厂,计划在2020年底完成交易,国际化进程加速推进。

根据公司官网消息,6月20日,与宝马合资的光束汽车工厂在张家港开始打桩施工,整体项目按计划顺利推进。光束汽车项目总投资为51亿元,年标准产能达16万台,新工厂预计将于2022年投产。双方将共同推动纯电动汽车的联合研发与生产,包括MINI 品牌纯电动汽车和公司旗下新产品,提升公司产品定位的同时加速电动化进程,长期成长空间打开。

投资建议乘用车行业在“刺激政策+首购释放”双重逻辑下需求回暖。公司受疫情影响2020Q1产销及业绩承压,但4月以来产销量规模快速回升,连续3个月批发销量突破8万辆。我们预计随着Q3新车型和换代车型的密集上市,公司整车销量将继续改善,驱动业绩反转。长期来看,全球化战略布局及光束汽车项目顺利推进,自主龙头未来成长可期。

维持盈利预测: 预计2020-2022年归母净利45.8/53.5/61.0亿元,受股权激励导致总股本增加影响,EPS由0.50/0.59/0.67元下调至0.50/0.58/0.66元,当前股价对应的PE 为18.3/15.7/13.8倍。考虑到全新一代车型平台将带动公司产品周期全面向上,带动公司业绩中枢回升,给予2021年20倍PE,目标价由10.00元上调至11.60元,维持 “买入”评级。

风险提示乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV 市占率下滑;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。





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