双汇发展：站在新一轮盈利周期的起点上

本篇报告试图从市场判断有分歧的点入手分析,阐释出双汇发展未来增长的大逻辑:站在全球资源布局的视角,看双汇未来在承接全球资源布局产业链上的能力。以及双汇在新管理层的带领下,经过过去两年的改革和管理建设,逐渐进入红利释放期,公司站在新一轮盈利周期的起点上。

肉制品是否触到市场的天花板:近几年双汇发展估值一直低于食品饮料其他子行业龙头的一个重要的原因,就是市场认为双汇肉制品业务近几年增长缓慢,或遇到市场增长天花板。但是我们并不认为双汇肉制品板块未来没有增长潜力,肉制品板块仍可以从销售规模扩大和销售吨价提升两个方面提高。

提价能否带来业绩弹性:双汇上一轮提价周期是在2011年提价,此后一直没有提价,主要通过降低原料肉含量、调整产品规格等方法去应对成本上涨,吨毛利提升主要依靠产品结构调整。上一轮提价周期中,猪价在2011年达到高点,公司在2011年上调肉制品价格累计幅度达到5%,随后在2012-2014年猪价下行周期中,猪肉价格从25.91元下降到21元,降幅达到18.9%,高温肉制品和低温肉制品的毛利率分别从2011年的10.55%和5.01%提升至2014年的28.24%和24.27%。能看到一方面是提价带来的较好的毛利率改善,另一方面猪肉价格下降对肉制品毛利率提升也有较大的帮助。

盈利预测:长期来看,我们看好公司管理改善带来的业绩提升能力,短期看好公司贸易利润增量和提价后带来的肉制品弹性。预期2020年实现归母净利润同比增长11.7%,EPS实现1.83元,当前股价对应2020年业绩估值为22倍,考虑到双汇未来的成长性以及行业龙头地位,给予28倍目标估值,对应目标价51.24元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:公司业绩不及预期;管理层对行业趋势判断出现重大失误;非洲猪瘟疫情继续蔓延对猪价带来较大的影响;宏观经济出现大幅波动等。