双林生物公告点评：拟与新疆德源签订供浆协议，浆量有望跨越式提升

公司与新疆德源拟签订《供浆合作协议》:新疆德源的合作浆站向广东双林供应原料血浆;南方双林向新疆德源支付1.8亿元作为押金。

合作期限:合作浆站在协议签署生效后五个合作年度内持续向广东双林供浆,若新疆德源供合格血浆浆量不足、合作期满未能归还全部押金,则合作期限相应延长。

供浆目标:每一合作年度合计供应合格浆量不低于180吨(包括延长的合作年度),且半个合作年度不低于90吨,五个合作年度合计不低于900吨。

采购价格:①1吨普通原料血浆:支付相应浆站85万元+支付新疆德源14万元;②1吨特免原料血浆:支付相应浆站85万元+支付新疆德源44万元。

点评:合作协议供浆量大,价格合理2019年公司采浆量首次突破400吨,若在此基础上增加德源供浆180吨,则合计可用浆量达到580吨,增长约45%,带来巨大弹性。2019年公司营业成本4.36亿元,按采浆量测算吨浆成本约为109万元;血制品直接材料成本3.11亿元,吨浆直接材料成本约为78万元。此次合作协议的吨浆采购价为99万元(普通浆)/129万元(特免浆),相比自有浆站的采浆成本,价格较为合理。未来待贵州泰邦和新疆德源的诉讼完结后,公司与新疆德源将进一步推进合作。

并购派斯菲科将带来双重弹性,浆量与品种期待突破除从新疆德源签订供浆协议外,公司还在推进并购派斯菲科。派斯菲科现有10家正式运营的单采血浆站+10个指定的县和县级市中设置浆站的名额,2019年采浆约240吨。双林原有浆站+德源供浆+派斯菲科现有浆站可将公司每年的原料血浆量提升到820吨以上,考虑后续新建浆站和现有浆站采浆能力的提升,公司有望在2~3年后浆量达到千吨级别,跨入国内血制品第一梯队。同时派斯菲科可发挥品种优势互补的协同作用,为公司补充冻干静丙、纤原、静注乙免三个品种,使公司进军凝血因子类产品。

盈利预测、投资评级和估值:随着公司治理结构的完善、历史遗留问题逐步清理,公司的发展逐渐步入正轨,规模将持续扩大、血浆综合利用率持续提升,并购与合作将带来较大的成长空间,未来有望进入快速增长期。考虑新疆德源尚未完结诉讼,存在一定不确定性,暂时维持预测公司2020-2022年的净利润预测为2.36/3.72/4.87亿元,由于股权激励导致股本变动,对应EPS 调整为0.86/1.35/1.77元,同比增长46.83%/57.48%/31.20%,现价对应PE 为86/55/42倍,维持“买入”评级。

风险提示:采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期;对外并购或合作事项低于预期。