中信证券：5月宏观经济延续复苏 积极变化累积增多

5月工业、投资、消费均延续回升态势，积极变化累积进一步增多。我们估算4月经济总体增长已经回到正增长区间，5月服务业增长也已经回到正增长区间，预计到三季度，经济增长可以恢复至疫前水平。

5月份国民经济运行延续复苏态势。

总体上看，5月宏观数据反映国民经济逐步恢复，生产需求继续改善，积极变化累积增多。我们估算4月经济总体增长已经回到正增长区间，5月服务业增长也已经回到正增长区间，预计到三季度，经济增长可以逐渐恢复至疫前水平。我们测算5月工业、批发零售业、住宿餐饮业、金融业、房地产业以及软件和信息技术服务业这6大行业拉动GDP增长为2.2个百分点，这几个行业占国民经济的比重在60％左右。展望后续经济走势，我们维持在《任凭风浪起！——2020年下半年宏观经济展望》（20200609）中的判断，但需要警惕二次疫情风险。

工业：生产活动改善延续，增速回升至“4”区间。

5月工业增加值同比增长4.4％，较上月进一步环比回升0.5个百分点，显示生产活动已经步入正常区间。从5月的工业增加值增速修复结构中，我们看到装备制造行业增长继续加快，基建需求增长所带来的拉动明显，建筑工程用机械产量同比增长38.4％，这均显现出未来一段时间逆周期政策的发力方向，预计后续基建投资将继续向好，并进一步带动工业需求上升。但5月出口交货值增速由正转负，也需警惕出口在后续月份可能带来的工业生产压力。

投资：回升节奏符合预期，基建投资单月同比回升至两位数水平。

固定资产投资1-5月累计同比增长-6.3％（我们预期-6.6％），降幅比1-4月份收窄4.0个百分点。分三大行业来看，其中房地产开发投资累计同比下降0.3％，近乎回正；广义基建投资增速-3.3％；制造业投资增速-14.8％，环比均有改善。而若以单月同比增速衡量，广义基建投资当月回升10.9％，整体恢复状况略好于我们此前预期，体现出内需正在加快回补，逆周期政策处于发力阶段。伴随“宽信用”逐步显现，我们维持投资后续季度持续保持较高景气程度的观点，现阶段投资的回升趋势将进一步延续。

消费：八成商品实现正增长，结构修复符合预期。

5月社会消费品零售总额31973亿元，同比下降2.8％（前值-7.5％），尽管整体消费增长低于预期，仍然维持负增长；但其中商品消费基本回到去年同期水平，同比增速为-0.8％。从商品的结构来看，受到5月小长假和618提前促销的影响，商品消费中可选消费得到显著的修复，除服装、金银珠宝和石油及制品类外，其余11个种类的商品均实现正增长，约占八成左右。汽车和地产相关的消费（家电、家具和建材）本月也持续修复态势，恢复到正增长。汽车消费同比增速为3.5％，家电、家具和建材来的消费增速同比分别为4.3％、3％和1.9％，较上月分别回升12.8、8.4和7.7个百分点。总体来看，消费的修复确定性较高，考虑到去年同期基数较高，预计6月社消能够回到零增长附近。

城镇调查失业率和31个大城市调查失业率一降一升，就业问题仍然较为凸显。

5月份全国城镇调查失业率为5.9％，比4月份下降0.1个百分点；而31个大城市城镇调查失业率为5.9％，比4月份上升0.1个百分点。城镇调查失业率与31个大城市调查失业率一降一升，且均在历史相对高位显示当前就业压力仍然较大。1-5月份，全国城镇新增就业460万人，与上年同期相比少增137万人。就业仍然是当前经济增长面临的重要问题，政策端对企业减税降费、降低中小微企业融资成本等措施均考虑从微观上稳定就业。因此预计稳就业和对经济逆周期调节的政策力度不会松懈，伴随着经济的不断改善，就业问题能够得到一定的改善。