光线传媒:电影内容龙头经营稳健,动画电影赛道优势明显

光线传媒是能够相对稳健产出优质内容作品的影视制作龙头公司。

据公司公告,2019年光线传媒投资、发行电影票房合计达到138.7亿,票房占比为21.6%。目前公司旗下七个厂牌(光线、青春光线、五光十色、彩条屋、小森林、迷你光线、迷彩光线)齐头并进,各有特色,保证了光线影片的数量以及在细分领域的竞争力。同时公司具备爆款内容的持续产出能力,包括2019年的《哪吒之魔童降世》、2018年的《唐人街探案2》、2016年的《美人鱼》、2015年的《港囧》等。2020预计上映的《姜子牙》、《八佰》、《妙先生》等作品也备受市场期待。

提前布局获成效,动画电影赛道优势明显。2015年公司成立彩条屋影业,打造以奇幻元素、动画、漫画为核心的综合影视子公司;截止目前,彩条屋影业投资20余家动漫产业链上下游公司,掌握充足的优质动漫IP 资源,2019年上映的《哪吒》票房突破50亿。动漫和真人电影相比,门槛更高、周期更长、不确定性更高、风险更大。光线传媒拥有先发优势和护城河,目前没有同一梯队的竞争者。参考美国与日韩市场经验,公司未来在动画电影领域市占率有望进一步提高,同时系列化与衍生品化空间较大。提前市场2-3年的布局令公司现在有机会用产量(从每年1部到每年2-3部)和品相(丰富的剧本、美术等经验能够为票房提供一定的保障)最大程度熨平盈利波动区间。

与猫眼强强联合,内容型平台属性凸显。截止2019年底,光线系合计持有猫眼娱乐41.74%股权,是猫眼娱乐的第一大股东。后者作为最大的票务平台,拥有票务发行强渠道以及数据优势,与公司业务形成协同,光线传媒作为内容型平台的属性得到市场确认。

公司经营稳健,相比院线受疫情影响较小。公司作为内容型平台公司,一方面通过团队、管理确保头部内容的连续制作能力,另一方面则通过投资收益对冲业绩波动风险,使业绩具有稳健性及增长的持续性。相较院线的成本项突出,光线传媒受疫情影响幅度较小。据公司公告,2020Q1公司实现营业收入2.26亿元,归母净利润0.29亿元。

投资建议:公司的内容能力突出,并成功卡位动画电影优质赛道,叠加猫眼的协同,作为内容型平台的属性被市场认可,我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润为5.65亿、10.62亿、13.54亿,对应EPS 为0.19元、0.36元、0.46元。我们预判内容产业分发变局有望带来内容价值重估,叠加行业集中度提升带来的龙头估值溢价,公司的估值水平或将提升,给予“买入-A”评级。

风险提示:疫情对公司的影响超预期、行业内容监管收紧、复工后电影市场恢复不及预期。

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