宁波华翔年报及一季报点评：2019年业绩逆势增长，Q2受疫情影响面临压力

事件:公司发布2019年报和2020一季报:2019年公司实现营收170.93亿元,同比增长14.51%;实现归母净利润9.81亿元,同比增长34.07%;对应EPS为1.57元/股。2020Q1公司实现营收27.40亿元,同比下滑25.51%;实现归母净利润0.80亿元,同比下降32.58%;对应EPS为0.13元/股。

点评:

2019年业绩快速增长,Q2受海外疫情影响面临压力。

1)公司2019全年营收保持快速增长,主要是子公司长春华翔9条“热成型”生产线陆续投产实现销售,同时所配套一汽-大众相关新车型的热销,推动长春华翔营收同比高增60.37%,进而推动公司业绩快速增长,其中Q4实现营收53.79亿元,同比增速提升至27.70%,创历史最高单季营收;2019年公司全年归母净利润同比增长34.07%,表现强于收入端,其中长春华翔净利润同比高增207.65%、德国华翔减亏4600多万元(减亏进展略低于预期);公司2019年净利率同比提升0.62pct,主要是公司成本费用控制得当,公司综合毛利率因内饰件和金属件的毛利率提升而小幅提升0.23pct,期间费用率同比下降0.73pct。2)2020Q1公司营收和归母净利润分别同比下滑25.51%/32.58%,主要受疫情影响,国内工厂3月开始已陆续复产,但2月的停摆影响了经营业绩,而3月中旬开始公司在德国、美国等地工厂全部停产,2019年公司海外业务占比为18.73%,预计Q2公司经营将受海外疫情影响而面临压力。3)2019/2020Q1公司经营性现金流净额20.09/7.16亿元,同比增长63.45%/842.96%,其中,销售商品接受劳务收到的现金分别为128.24/37.58亿元,分别占营收的75.02%/137.14%,经营质量较高。

核心客户表现优于行业。

公司客户集中在德系品牌,上汽大众和一汽-大众是公司的核心客户,大众对华投资仍处于相对集中期,尤其是针对新能源汽车领域,上汽大众今年将推出Viloran、途观Coupe版等车型,一汽-大众则预计将推出第八代高尔夫、探岳Coupe等,2019销量分别同比变动-3.1%/0.5%,表现远优于行业,2020Q1分别同比变动-60.9%/-26.2%,预计今年南北大众产销表现仍将好于行业。一汽丰田已连续三年成为公司前五大客户,2019/2020Q1一汽丰田的销量分别同比变动+1.8%/-31.5%,表现远优于行业,2019年一汽丰田推出的卡罗拉换代、全新RAV4等车型今年延续稳健表现,同时又将推出新车型,今年其在华销量仍值得期待。

公司是特斯拉的一级供应商,公司给特斯拉国产Model3配套了后视镜、通风管等零部件,除此之外,公司其他产品也都在积极跟进和送样,后续配套零部件种类有望增加,公司对特斯拉的单车配套价值有望提升。今年2/3月特斯拉中国市场销量3900/10160辆,销量快速上升,同时国产Model3长续航版已开放预订,国产化进程将加速推进,公司有望持续受益。

热成型零部件放量,产能继续扩张。

子公司长春华翔的9条“热成型”生产线陆续投产,公司对一汽-大众全系配套车身金属零部件,在手订单充沛,尤其是主要配套的速腾、新宝来、探岳、捷达等车型2019年表现良好,今年以来表现也优于行业。而随着一汽大众、一汽丰越等客户的产品供货要求及潜在客户未来车型规划,公司现有产能已无法应对客户的配套需求,公司拟将原募投项目——碳纤维复合材料项目变更为“长春华翔长春工厂热成型轻量化改扩建项目”,新增1条热成型生产线,达产后最高产量可达年产65万辆份(360万件)汽车高强板热成型轻量化零部件,可实现营收2.50亿元/年,实现利润总额0.42亿元/年。

盈利预测,维持“增持”评级。

我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.62/1.86/2.10元/股,对应2020-22年PE为10/9/8倍,维持“增持”评级。

风险提示:经济波动超预期;疫情影响超预期;德国华翔减亏进度不及预期;热成型项目进展不及预期;与特斯拉合作不及预期;汇率波动风险。