晨鸣纸业：浆纸一体化实力彰显，回归主业造纸龙头再度起航

浆纸一体化产能释放,强化企业盈利水平及抗风险能力。晨鸣纸业拥有湛江、黄冈、寿光三大浆厂,木浆产能420万吨,基本实现浆纸产能完全匹配。制浆原料木片价格稳定,大宗物资采购和配套物流服务大幅降低原材料及产成品的运输成本。成本端优势明显,纸品毛利率维持行业领先地位。随着下游需求复苏,木浆价格有望进入上行周期,浆纸一体化优势将进一步体现。

文化用纸供需格局改善,市场集中度持续提升。随着国内疫情的缓解,复工情况日益改善,中小学陆续开学。被递延的教辅类需求及党建书籍需求有望释放,文化用纸需求将迎来快速反弹。近年来环保政策持续收紧,中小产能大量退出。行业供需格局改善,文化用纸市场集中度有望进一步提升。

限塑令提升白卡纸市场空间。当前白卡纸行业CR4超过90%,龙头话语权加强。限塑令提升了白卡纸的长期需求。白卡纸产品将对塑料餐盒及塑料袋进行替代,外卖市场存在巨大的替换空间。当前市场白卡纸新增产能较少;需求方面受消费升级影响,白卡纸同样对白板纸形成替代。随着国内疫情的好转,下游需求复苏或将带来新一轮提价,企业盈利水平有望持续改善。

融资租赁业务规模不断压缩,降低企业经营风险。公司融资租赁业务规模降至136亿元,进一步控制业务风险。19年公司计提信用减值损失10.33亿元,其中,融资租赁坏账损失5.24亿元。公司债务压力有所缓解,19年短期借款369亿元,同比减少33亿元;资产负债率为73.11%,较去年下降2.32个百分点。晨鸣同样对矿业、房地产业务进行重新规划,进一步整合公司资源,集中优势聚焦造纸主业。

盈利预测及投资评级:预计公司20-22年实现营收316.18/335.45/357.49亿元,EPS0.71/0.79/0.93元,对应的PE6.85x/6.16x/5.22x。首次推荐给予公司“推荐”评级。

风险提示:纸浆价格波动,融资租赁坏账风险,纸价下跌等。