五粮液：普五批价提升目标积极，尖庄等系列酒短板将逐步补齐

事件:公司召开股东大会和业绩说明会,坚持“聚焦主业、追赶型发展、重回酒业大王”三个思路不变,坚持“时间过半、任务过半”,5月动销已恢复70%+,疫情期间公司多措并施保证全年双位数增长:(1)高端和大众产品5月份都有明显恢复,动销已恢复70%+,尖庄恢复超越去年同期水平;(2)团队能力提升,“两管控一加快”、“三损三补”精准施策发力渠道;(3)渠道价格压力测试保持顺价销售,彰显经销商信心;(4)系列酒逐步理顺,重点解决“方向感、安全感、自豪感和幸福感(挣钱)”问题;(5)数字化赋能提升管控能力,强化能力型经销商支持力度;(6)资源向名优白酒集中,2020Q1超预期增长,预计2020Q2预计也会实现快速增长。

品牌与产品战略更清晰、更聚焦,渠道网络深化与发力企业团购,年内批价提升目标积极。坚持主品牌“1+3”产品战略,即第八代经典五粮液+501五粮液、80版经典五粮液、39度五粮液(2020年发布超高端501,布局3000元价格带产品);浓香系列酒聚焦打造五粮春、五粮醇、尖庄和五粮特曲四大全国化战略品牌。供需两端齐发力,2020年渠道网络覆盖面更广、更深,供给端,严格控制库存水平及价格刚性,目前渠道库存良性仅9%,普五批价920-930元,呈现稳步提升态势,批价目标959元;需求端,聚焦北上广深意见领袖资源梳理与开发,发力企业团购,全年规划团购渠道占比20%;我们预计全年高端产品收入增速有望实现15-20%,其中量增约5-8%。

浓香系列酒补短板,聚焦打造48元尖庄大单品。2019年公司砍条码瘦身清理129个品牌,近1600款产品,2020年按照“做强自营品牌、做大区域品牌、做优总经销品牌”的战略规划,从“4+4”产品矩阵调整成四大全国战略品牌,着力培育5亿级、10亿级、20亿级、50亿级大单品,2020年以尖庄为抓手,抢占光瓶酒升级替代市场的同时,重点解决“渠道不畅、末端梗堵问题,平台商能力不够,经销商不愿卖,消费者不知道品质好”的问题,给渠道商方向感、安全感、自豪感、幸福感(经销商赚取规模利润,终端商赚取单瓶利润)。

改革持续深化,数字化转型行业领跑,公司机制建设已内化为长期竞争优势,维持“强烈推荐”评级。2019年公司对营销体系改革,成立21个营销战区、60个营销基地,下沉职能、资源,深耕细分市场;导入数字化赋能精致化管理,控盘分利精准管理渠道资源。2020年公司继续深化数字化“精细化内装修”,深度挖掘渠道问题,强化能力型经销商支持力度,精准资源投放,实现价格盘和物流盘管控。我们认为公司机制改善已内化为其长期竞争优势,预计2020-2022年归母净利润分别为204.51/247.01/285.50亿元,同比增长17.5/20.8/15.6%,当前股价对应PE为28/23/20X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:经济持续下行影响高端白酒需求,疫情时间拉长致商务活动频次降低等风险。