晨光文具：稳健成长的必选消费龙头

晨光是A股市场典型的“蚂蚁市场”中的“行业大象”。在文化办公用品这个看似传统并且充分竞争的行业,公司的业绩表现让人眼前一亮,稳扎稳打不断超出市场预期。其必选消费的行业属性在经济波动的大背景下也显得尤为稀缺。

公司传统核心业务的渠道、品牌、产品护城河宽,未来渠道升级和产品升级是带动该板块收入持续增长的核心驱动力。

新业务发展势头可喜,增长迅速,盈利可期。经过多年培育,新业务的收入占比已经从2016年的16%提升至40%。晨光科力普搭乘办公集采行业的高速发展红利期连续四年放量增长,且盈利质量逐年提高;零售大店作为晨光传统核心业务渠道升级和产品升级的桥头堡,九木杂物社的单店模型已经初步成熟,生活馆(含九木)报表层面连续减亏,未来盈利可期。

投资建议:推荐关注必选消费龙头晨光文具。传统核心业务渠道、品牌、产品护城河宽;办公集采行业容量大、集中度低,晨光科力普连续放量增长;生活馆(含九木)单店层面已经盈利,报表层面连续多年减亏,盈利可期。预计公司2020-2022年收入为130.67/161.77/196.81亿元,同比分别+17.3%/+23.8%/+21.7%,归母净利润为12.35/15.02/18.56亿元,同比分别+16.5%/+21.7%/+23.6%。当前股价对应2020-2022年估值为37.22X、30.59X、24.76X,给与“增持”评级。

风险提示:疫情反复影响居民购买力,对文化办公用品的消费不达预期。