汽车及零部件行业：从汽车业财报看行业趋势与投资机会，商用车、零部件和经销商篇

客车:总盘子仍处于前期透支消化期,补贴占收入比逐年下降,应收款压力逐年减小,未来龙头份额会继续提升。客车行业总体未来几年还将处于前期透支消化期,随着补贴透支影响逐步消退,将回归市场化,目前看龙头企业的竞争力在增强,未来市场化竞争背景下,龙头份额会持续提升。

重卡:年销量规模依然处于高位,产业链各节点话语权差异大。国三车淘汰+治理超载+基建托底,重卡目前累计销量增幅表现远好于乘用车,4月单月创新高。预计全年维持在110万台左右的销量高位,未来物流车占比持续提升。重卡产业链各节点话语权差异大,燃喷系统、发动机话语权最强。

零部件:看好高长性+优质客户+技术壁垒较高的企业。2019年多数零部件公司利润端承压,优质企业依然可以保持增长,弱势企业净利润表现不佳,甚至亏损。疫情对全球汽车影响较大,全球化企业将有所承压,但长期看全球化是配件企业做大做强的必由之路。具有较好的成长性+优质客户+技术壁垒较高的企业中长期有望实现较好的盈利表现。

经销商:存量业务占比提升,二手车有望成为新增长点。经销商普遍降低资本开支,转向提高效率、调整品牌结构。二手车增值税率变化将极大刺激经销商二手车业务大发展,带来更稳定的毛利润贡献。

风险提示1)海外疫情恢复进度晚于预期,影响整车销量。

2)国内汽车刺激政策不达预期,若无更大刺激政策出台,全行业仍有可能全年销量降幅超过10%以上。

3)为抢占份额,整车品牌间价格战损害产业链盈利。

投资建议:客车推荐行业龙头宇通客车;重卡产业链推荐潍柴动力和威孚高科;零部件板块强烈推荐星宇股份,推荐拓普集团、银轮股份,关注德赛西威;经销商建议关注中升控股和广汇汽车。