海大集团：看好20年饲料板块增速，养猪业务持续释放利润

公司公告:1)FY19实现收入476.13亿同增12.94%,归母净利16.49亿同增14.71%,饲料销量1229万吨同增14.84%;2)20Q1实现收入104.92亿同增18.22%,归母净利3.04亿同增147.93%。19年水产料需求较差,销量增速13%,20年需求有望改善。

19年水产饲料销量增速欠佳主要由于:1)由于非洲猪瘟影响,行业中部分猪饲料企业切换至禽料、普通水产料产线,面对跨界竞争,普水料行情低迷,公司全年普水料销量同比基本持平,毛利率同降2.28pct;2)特种水产主要品种生鱼、海鲈等存塘下滑,销量增速约10%。由于小龙虾、蟹、金鲳鱼等饲料销量同增70%,带动特水料保持20%+的增长,且毛利率略有提升。在整个水产养殖市场低迷时期,公司通过持续增加研发投入、打造新品、提升产品力、深化服务,不断提高竞争壁垒,水产料市场占有率进一步提升。

20年水产价格已有上涨迹象,看好旺季水产料销量增速。目前新冠疫情影响逐步减弱,各地交通运输持续顺畅,下游餐饮陆续恢复,终端消费复苏,鱼虾等水产品价格出现上涨,有望刺激投苗量,带动旺季水产料的销量。全年来看:一方面,普水料经过19年以来的激烈竞争,整体格局上处于边际好转中。另一方面,生鱼、海鲈等品种经过19年的低迷价格、供给收缩后20年景气度逐渐恢复。高端膨化料是公司的重点布局方向,今年发行的28.3亿可转债中有超过一半的资金投入高端膨化料项目,将支撑主业未来稳健发展。

19年受益禽养殖高度景气,禽料需求旺盛,量利齐升,20年有望保持高增速。

19年来看,非洲猪瘟疫情导致猪肉供应缺口拉大,19年猪肉产量4255万吨同降21.3%。消费替代效应下禽养殖持续景气,公司凭借全面的区域和产品线布局的优势,快速调整战略布局,把部分产能、人员等资源切换到禽料,19年禽料销量增速35%。同时凭借出色的成本管控和高效的运营能力使禽料吨盈利提高,毛利率同增近2pct。

20年来看,Q1禽料销量依旧延续19年的增长趋势,随着新冠疫情逐步得到控制,终端消费持续复苏,将对后续的禽料销量起到良好的带动作用。

19年受非瘟影响猪料销量大幅下滑,20年边际改善进行中。非洲猪瘟疫情影响生猪存栏量大幅减少,而公司核心市场华南地区下半年生猪存栏、猪饲料需求均同降70%-80%,造成公司全年猪料整体销量下滑28%。但由于公司积极优化产品结构、完善服务体系,猪饲料品牌认可度持续提升,盈利能力增强,毛利率同增0.5pct。20年来看,Q1猪料销量同比降幅持续收窄,随着下游产能复产,猪料销量迎来拐点。

生猪养殖有望持续贡献利润弹性。公司19年生猪出栏约67万头,前三季度基本处于盈亏平衡,四季度全国销售均价35.5元/公斤,同比环比均大幅增长,整体生猪养殖贡献利润1亿+。20Q1生猪出栏约9万头,养殖贡献利润约7000万。预计20年全年生猪出栏约100万头,自产仔猪占比将持续提高,进一步改善成本,全年养殖有望贡献利润约6亿。

新冠疫情下公司快速反应,市场份额持续提升。疫情初期导致饲料生产条件受限,交通运输出现一定困难,但公司快速反应,并在国家对农业生产重点支持的有利环境下,积极抢先复产,为养殖户提供生产物资,同时建立完善线上线下结合的服务模式,养殖户、销售渠道实现逆势增长,市场份额持续扩大。

盈利预测与投资评级:我们认为新冠疫情对于20年业绩影响相对有限,预计20-22年公司实现营收629.0/789.7/965.3亿元,同增32.1%/25.6%/22.2%;归母净利润分别为24.8/32.9/40.5亿元,同增50.6%/32.6%/23.1%。当前股价对应PE为26.3X/19.8X/16.1X,考虑到饲料龙头研发、采购、服务、运营协同发力高筑护城河,饲料主业稳健增长,生猪养殖有望贡献利润弹性,维持“买入”评级!

风险提示:自然灾害及疫情风险,原材料价格波动,产品调整不及预期,生猪养殖不确定性风险。