景嘉微公司首次覆盖报告:2020Q1业绩保持稳健增长,看好GPU国产化龙头

GPU芯片设计龙头军民市场前景广阔,首次覆盖,给予“增持”评级

公司作为GPU芯片设计龙头,持续投入研发巩固核心竞争力,立足优势军品业务不断拓展军民用领域。我们预测公司2020/2021/2022可实现归母净利润2.7/3.8/4.8亿元,分别同比增长54%/39%/28%;EPS分别为0.9/1.3/1.6元,对应PE分别为68/49/38倍。参考可比上市公司,公司2020/2021/2022年动态PE估值低于可比上市公司的平均估值水平,考虑到公司行业龙头地位和技术领先优势,我们首次覆盖,给予“增持”评级。

图形显控业务不断拓展军民用领域,有望提升业绩增长驱动力

图形显控产品以成熟军品为根基,不断拓展军民应用领域,前景广阔:1)图形显控模块在军用机载显控系统中占据较大市场份额,将持续受益于先进军用飞机总量提升和存量飞机升级航电系统;2)图形显控系统在舰艇中能辅助协作指挥决策,横向拓展空间大,公司有望受益于海军舰艇持续列装和存量舰艇升级显控系统;3)JM7200芯片在党政计算机市场取得突破,预期公司将持续受益于国产替代,并有望在其他民用计算机市场继续有所斩获。

小型专用化雷达产品升级,业务规模有望保持快速增长

公司已开发多种小型专用化雷达产品,并梳理、整合产品和技术形成了系统级产品,市场空间广阔,业务规模有望保持快速增长:1)空中防撞雷达核心组件:军用飞机配备空中防撞雷达系统是普遍趋势,我国军用飞机配备该系统起步较晚,未来需求空间较大;2)主动防护雷达系统:是目前坦克装甲车最有效的防御装备之一,国内装甲车辆信息化建设和国外战争多发区域战损更换带来较大需求;3)弹载雷达微波射频前端核心组成:雷达制导导弹是目前国际先进的空战武器,射频前端核心组成作为消耗品将持续产生需求。

风险提示:军品列装进度不及预期、民品市场开拓进展不及预期、新品研发进度不及预期等。