宋城演艺：不断进击的中国演艺新标杆

国外演艺成长:剧群领先,二八分化,盈利支撑成长国外代表演艺模式:1、单主体特色演出代表—太阳马戏团、红磨坊等,对演员等要求高致成本或不低,其中太阳马戏团大制作高杠杆下抗风险能力受制;2、单主体演艺集群代表—法国狂人国,演艺集群,内容持续更新丰富40年来长盛不衰;3、剧院集群戏剧代表—百老汇&伦敦西区,商业化、雅俗共赏推动崛起,三方专业分工,大制作,剧场、主创、宣传成本占比高,盈利二八分化,剧群平台模式下竞相成长。

国外演艺总结:溢出效应显著,盈利分化,剧群模式助力经久不衰。l国内旅游演艺&城市演艺各有千秋,宋城品牌先发卡位优势凸显旅游演艺:以宋城系、印象系、山水系、长隆系等为代表,二八分化显著,成熟项目盈利突出。城市演艺:文化差异带来区域特色分化,本地游客主导,二八分化,内容持续丰富更新系核心,以开心麻花等为代表。综合来看,宋城演艺:4P“产品+区位+价格+促销”打造全方位演艺产品闭环,品牌先发优势下,区位卡位优势不断巩固强化。

短看复园节奏及新项目开业,中线模式复制+演艺集群支撑成长公司商业模式复制优良不断验证,短期复园有望,且西安、上海、新郑项目今年有望推出,佛山、西塘、珠海等2021-2022年有望推出,中线成长确定性强。公司未来还可能在北京、成都、以及境外等区域继续布局,从1到4到N,复制扩张空间广阔。疫情沉寂期间全面打造演艺王国,杭州、西安、上海今年有望首批试点,对标国外演艺集群成功经验,有望拓宽公司存量项目天花板,孵化长期成长新看点。

风险提示传染疫情等系统性风险;新项目或低于预期;减值风险等。

投资建议:复园在望,模式突出,成长可期,“买入”评级维持20-22年EPS0.38/1.15/1.41元,相应估值79/26/21倍。疫情不改中线逻辑,目前逐步复园有望,新项目积极推进中。公司商业模式优良+项目复制扩张+演艺集群支撑成长,给予未来12个月合理市值区间570-600亿元(28-34%空间,对应2021年34~36x),“买入”评级。