五粮液深度报告:二次创业结硕果,纵深改革上层楼

高端白酒确定性高,成长空间或超预期。

市场预期高端酒容量进入增长瓶颈期,同时疫情影响,消费升级或不及预期。而我们认为高端酒价格带增长有确定性。人口基数稳定,消费升级持续促使高端白酒消费容量释放,此外,行业马太效应加强,使得高端酒龙头进一步受益,预计未来三年容量保持8~10%复合增速稳健增长,高端酒扩容红利释放有望超预期。

国企改革二次创业,消费者转化超预期。

市场预期五粮液仍依托大商和渠道实现业绩增长,对五粮液消费群体扩大的预期较小,即随着渠道逐步饱和会遇到增长瓶颈;而公司自2017年二次创业全面改革以来,产品规划瞄准高端和新生代消费者,数字化助力渠道增加消费者触达,发力团购抢抓新时代消费者,中长期看,有望在团购和消费者转化超预期。

2020年业绩展望,量价齐升或超预期。

受疫情影响市场认为今年五粮液批价维持900—920元,上行空间不大,但是我们认为公司采取“两管控一加快”等措施积极应对,节前预收款良性,批价有望中秋节前不低于950—960元,全年有望量价齐升超预期。系列酒板块聚焦大单品、保持稳健增长。

盈利预测及估值,首次覆盖增持评级预计2019~2021年公司EPS分别为5.35、6.45、7.50元/股,同比分别增长19.3%、20.6%、16.3%。目前对应2020年估值27倍。考虑到公司全年有望量价齐升,当前估值具有性价比,首次覆盖给予买入评级。

催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。

风险提示:海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复。经典五粮液批价上涨不及预期。