泰格医药：经营业绩稳健增长，全球化业务布局深化

业绩总结:公司 2019年实现营业收入 28亿元,同比增长 21.9%;实现归母净利润 8.4亿元,同比增长 78.2%;扣非后归母净利润 5.6亿元,同比增长 56.3%。

报告期内,公司产生非经常性损益 2.8亿元,主要由于其他非流动资产处置和确认投资收益、公允价值变动收益及处置长期股权投资收益等。

两大业务板块稳步 增长, 盈利能力 持续 提升。 。2019年,公司推动大临床服务能力完善,深化全球布局,整体业务规模稳健增长。临床试验技术服务、临床试验相关服务及实验室服务分别实现业务收入 13.5亿元(+22%)、14.5亿元(+21%),毛利率 43.8%(+5.2pp)、48.7%(+1.3pp);境内业务、境外业务分别实现收入 16亿元(+29.6%)、12亿元(+12.8%)。公司整体毛利率 46.5%,同比提升 3.4pp。我们认为公司盈利能力的持续改善,主要源于项目向后期阶段推进、数统等高毛利业务占比提升和人员管理效率提高等;预计随着大临床业务拓展和深入,及人均效率提升,公司有望保持稳定较高的盈利水平。

人均 创收不断提高,合同订单保障业绩增长。公司始终走在研发服务一线,也通过技术创新和自主研发确保技术价值的持续输出,近年来人均创收总体提高,2019年约 57万元/人,略有下降,对比国外龙头公司仍有提升空间。预计随着服务专业化与经验积累,公司人均效率和人均创收仍将提升。2019年,公司新增合同金额为 42.3亿元(+27.9%),截至 2019年底,公司累计待执行合同金额为 50.1亿元(+36.1%)。新增合同金额保持增长,保障公司未来业绩稳中向好。

子公司方达现 控股实现 H 股上市,助力公司全球化业务扩张 。公司加速推进海外业务布局,目前亚太地区布局已具备承接多中心临床业务能力,韩国子公司DreamCIS 上市工作稳步推进,欧美地区业务正在布局中。2019年,子公司方达控股实现H股上市,其营业收入与净利润分别为7.1亿元、1.3亿元,2015-2019年 CAGR 分别为 29%、45%。方达在完成自身国内外产能扩充的同时,相继收购 RMI、BRI 以扩展全球服务布局,未来仍将为公司业绩作出重要贡献。预期公司全球化市场布局不断深化,将推动业务规模持续扩张。

盈利预测与投资建议。公司不断拓展海内外市场,临床 CRO 国内龙头地位持续强化,盈利能力持续改善。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.46元、1.82元、2.17元,对应 PE 分别为 53、42、35倍。首次覆盖,给予“持有”评级。

风险提示:海外经营的风险;疫情降低行业增速的风险;人才流失风险等。