三一重工：更新需求和新基建背景下，持续看好工程机械龙头业绩平稳增长

新基建逐渐落地,存量更新需求旺盛,公司盈利能力持续增长,首次覆盖给予“买入”评级受工程机械行业周期性影响,经历了2011-2015年行业调整后,受益于下游基建/地产/矿采以及设备更新等多重需求,2016年工程机械行业开始回暖,公司营收和归母净利润大幅回升。我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润134.4/151/160.4亿元,分别同比增长19.9%/12.4%/6.2%;EPS分别为1.59/1.79/1.90元;

当前股价对应PE分别为12.8/11.4/10.7倍。参考可比上市公司,公司2020-2022年动态PE估值低于可比上市公司平均估值水平,考虑到公司作为工程机械龙头企业,市场份额持续提升,首次覆盖,给予“买入”评级。

?多品类经营+国际化拓展,龙头盈利能力持续增强公司从单一业务向多品类发展,2003年公司混凝土机械营收占比达83.8%,2006年以来先后开拓起重机/挖掘机业务,2019年公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械营收占比分别为36.5%/30.7%/18.5%。国际化战略布局,海外业务不断拓展。

公司先后在印度/美国/德国和巴西建立海外研发生产基地,成立了覆盖非洲、亚太、俄罗斯、中东、拉美等地区的十个销售大区,海外营收持续增长。

?三大主营业务齐发力,未来业绩有望保持平稳增长态势工程机械以挖掘机/起重机/混凝土机械为主要品类,行业景气度受基建/地产/采矿投资驱动。公司挖掘机市占率接近26%,并且在小/中/大挖掘机细分市场中市占率持续提高。公司混凝土机械稳居全球第一品牌,市场地位持续巩固,保持稳健发展态势。公司起重机械销售收入2019年创历史新高,市场地位显著提升,履带式起重机稳居行业第一。2020年下半年新基建逐渐落地,旧存量设备更新需求旺盛,公司未来业绩收入有望保持平稳增长态势。

?风险提示:地产基建投资额增速不达预期;海外扩张进程存在不确定性;行业竞争加剧等